ChainOn Group нацелилась на IPO из-за завышенной оценки

ChainOn Group, один из заметных игроков на рынке технологических разработок в Центральной и Восточной Европе, объявил о намерении выйти на первичное публичное размещение акций (IPO) в ближайшие 12–18 месяцев. Источники, близкие к руководству компании, связывают это решение с текущей завышенной рыночной оценкой бизнеса, которая, по мнению аналитиков, не соответствует реальным финансовым показателям и операционным рискам. В качестве основной площадки для листинга рассматривается Лондонская фондовая биржа (LSE), хотя окончательное решение еще не принято.

Предпосылки и мотивы выхода на биржу

ChainOn Group, основанная в 2017 году, специализируется на разработке решений в области блокчейн-инфраструктуры и децентрализованных финансов (DeFi). За последние два года компания привлекла более 150 миллионов долларов от венчурных фондов, включая Sequoia Capital India и Paradigm. Однако, по данным финансовой отчетности за 2023 год, выручка группы составила всего 42 миллиона долларов при чистом убытке в 18 миллионов. Несмотря на это, недавние раунды финансирования оценили компанию в 1,2 миллиарда долларов, что соответствует мультипликатору P/S (цена/продажи) более 28. Для сравнения, аналогичные показатели у публичных конкурентов, таких как Coinbase и Block, составляют 4,5 и 2,1 соответственно.

Руководство ChainOn Group прямо заявляет, что текущая оценка не является устойчивой в долгосрочной перспективе. Генеральный директор компании Марк Царев в интервью профильному изданию The Block отметил: «Мы понимаем, что рынок перегрет в отношении определенных сегментов, включая наш. Выход на IPO позволит нам зафиксировать текущую премию для инвесторов, которые вошли на поздних стадиях, и одновременно получить доступ к более дешевому капиталу для масштабирования». Этот подход, известный как «выход на пике оценки», часто используется технологическими компаниями, но несет значительные риски для розничных инвесторов, которые могут приобрести акции по завышенной цене.

Ключевые финансовые метрики и риски

Анализ финансовых показателей ChainOn Group выявляет несколько тревожных сигналов. Во-первых, темпы роста выручки замедлились с 340% в 2021 году до 55% в 2023. Во-вторых, концентрация клиентов высока: 70% доходов приходится на три крупных контракта с азиатскими криптобиржами, что создает зависимость от волатильного сектора. В-третьих, компания имеет значительный долг — 80 миллионов долларов в виде конвертируемых облигаций с плавающей ставкой, что делает ее уязвимой к изменениям ключевых ставок.

Независимые аналитики из Forrester Research и Gartner уже выразили скепсис относительно оценки ChainOn. В своем отчете от февраля 2024 года Gartner отметил: «Рынок DeFi-решений для корпоративных клиентов еще не сформирован, и большая часть прогнозов по доходам основана на оптимистичных сценариях, а не на реальном спросе». Дополнительным фактором риска является регуляторная неопределенность: в январе 2024 года Европейская комиссия начала расследование в отношении нескольких блокчейн-компаний на предмет соблюдения MiCA (Markets in Crypto-Assets Regulation), и ChainOn может попасть под его действие.

Потенциальные последствия для рынка и инвесторов

Если IPO ChainOn Group состоится по заявленной оценке, это создаст прецедент для других частных технологических компаний в регионе. Эксперты ожидают, что волна размещений может захлестнуть рынок в 2025 году, особенно среди стартапов, получивших финансирование в период бума 2021-2022 годов. Однако для розничных инвесторов это несет серьезные риски: исторически, компании, выходящие на биржу при завышенной оценке, часто показывают падение котировок на 30-50% в первый год торгов. Примеры WeWork, Robinhood и Rivian это наглядно подтверждают.

С другой стороны, успешное размещение может дать ChainOn Group ресурсы для диверсификации бизнеса. Компания уже объявила о планах по приобретению стартапа в области искусственного интеллекта за 200 миллионов долларов, что должно снизить зависимость от крипторынка. Однако, как отмечают в JPMorgan, «покупка на заемные средства и привлеченный капитал — это палка о двух концах, особенно в условиях высокой инфляции».

Реакция рынка и прогнозы

Новость о потенциальном IPO ChainOn Group вызвала смешанную реакцию на вторичном рынке. Акции публичных аналогов, таких как Coinbase, упали на 2,3% за день после объявления, что отражает опасения инвесторов по поводу перегрева сектора. Криптовалютные деривативы на индекс блокчейн-компаний также показали волатильность, с ростом объема коротких позиций на 15% за неделю.

Аналитики Goldman Sachs рекомендуют инвесторам проявлять осторожность. В своем аналитическом обзоре от 15 марта они пишут: «ChainOn Group

В условиях, когда рыночная оценка значительно опережает реальные финансовые показатели, а регуляторные и операционные риски остаются высокими, IPO ChainOn Group выглядит скорее тактическим ходом для фиксации премии для поздних инвесторов, чем отражением устойчивого роста бизнеса. Исторические примеры компаний, выходивших на биржу на пике оценки, показывают, что розничные инвесторы нередко оказываются в проигрыше, приобретая переоцененные активы. Для самой ChainOn успех размещения будет зависеть от способности диверсифицировать доходы и снизить зависимость от волатильного криптосектора, однако текущие долговые обязательства и замедление темпов роста ставят под сомнение долгосрочную привлекательность этой истории.

Таким образом, инвесторам стоит с осторожностью относиться к предстоящему размещению, учитывая как потенциальную волатильность котировок в первый год торгов, так и неопределенность в регулировании блокчейн