SK hynix: Память циклична, и, вероятно, она еще недостаточно распродана

SK hynix, один из двух крупнейших в мире производителей полупроводниковой памяти, опубликовал финансовые результаты за прошедший квартал, которые подтверждают давнюю истину: рынок памяти цикличен, и текущий спад, вероятно, еще не достиг своего дна. Несмотря на агрессивное сокращение производства и инвестиций, компания зафиксировала рекордный операционный убыток, а перспективы восстановления спроса остаются туманными. Главный вывод, который делают аналитики, заключается в том, что акции SK hynix, несмотря на падение, все еще могут быть переоценены относительно фундаментальных показателей, а значит, фаза распродажи на рынке, возможно, не завершена.

Финансовые результаты: глубина падения и рекордные убытки

За третий квартал 2023 финансового года SK hynix отчиталась об операционном убытке в размере 1,8 триллиона вон (около 1,3 миллиарда долларов США). Этот показатель стал самым большим квартальным убытком в истории компании, превысив даже потери во время кризиса 2008-2009 годов. Выручка снизилась на 17% по сравнению с предыдущим кварталом и на 47% в годовом исчислении, составив 9,1 триллиона вон. Основной причиной стало резкое падение цен на микросхемы DRAM и NAND, которое продолжается уже более года.

Ключевым индикатором глубины кризиса является показатель рентабельности. Валовая маржа SK hynix ушла в глубокий минус: отрицательное значение составило минус 10% в третьем квартале против положительных 1% во втором квартале. Это означает, что компания продает каждую микросхему ниже ее себестоимости. Ситуация усугубляется тем, что, несмотря на снижение цен, объемы продаж в штучном выражении также сократились из-за слабого спроса со стороны производителей смартфонов и ПК, которые продолжают распродавать скопившиеся запасы.

Рыночный контекст: почему цикл затягивается

Традиционный цикл на рынке памяти длится от 18 до 24 месяцев, однако нынешний спад оказался более продолжительным и глубоким. Главная причина — одновременное падение спроса во всех ключевых сегментах: серверы, смартфоны, ПК и потребительская электроника. В предыдущие кризисы хотя бы один из этих секторов оставался стабильным, что позволяло производителям быстрее сбалансировать рынок. Сейчас же ситуация уникальна: гиганты облачных вычислений, такие как Amazon, Microsoft и Google, сократили закупки серверной памяти до минимума, оптимизируя расходы после бума времен пандемии.

Дополнительным фактором затяжного спада стало перепроизводство. В 2021-2022 годах SK hynix и ее главный конкурент Samsung Electronics активно наращивали мощности, инвестируя миллиарды долларов в новые заводы. Когда спрос резко упал, на рынке образовался колоссальный избыток предложения. Несмотря на то, что SK hynix объявила о сокращении производства на 50% по некоторым продуктам, а Samsung также урезала планы, эффект от этих мер будет заметен не ранее второго квартала 2024 года. Затоваривание складов, по оценкам экспертов, составляет от 8 до 12 недель продаж, что значительно выше нормы в 4-6 недель.

Стратегия конкурентов и ценовая война

Ситуация осложняется тем, что Samsung, будучи лидером рынка, долгое время отказывалась от агрессивного сокращения производства, предпочитая бороться за долю рынка. Это вынудило SK hynix и Micron также снижать цены, чтобы не потерять клиентов. В результате маржа всех трех игроков оказалась под давлением. Только в конце октября Samsung официально признала, что вынуждена сокращать выпуск, но эксперты сомневаются, что этого будет достаточно для быстрого восстановления цен. Ценовая война, по сути, продолжается, и ее жертвой становится прибыльность всей отрасли.

Прогнозы и перспективы: дно еще не пройдено

Большинство аналитиков сходятся во мнении, что дно по ценам на DRAM и NAND будет достигнуто в первом квартале 2024 года. Однако это не означает немедленного восстановления. После прохождения дна обычно следует длительный период стагнации на низких уровнях, прежде чем начнется рост. SK hynix прогнозирует, что спрос начнет восстанавливаться только во второй половине 2024 года, и то при условии стабилизации макроэкономической ситуации. Ключевым драйвером роста может стать искусственный интеллект: высокопроизводительные чипы памяти HBM3 (High Bandwidth Memory), которые SK hynix поставляет для ускорителей вычислений NVIDIA, пользуются спросом. Однако этот сегмент пока слишком мал, чтобы компенсировать падение в массовых категориях.

Руководство компании не исключает дальнейших списаний и убытков в ближайшие кварталы. Капитальные затраты (CAPEX) на 2024 год уже сокращены более чем на 50% по сравнению с 2022 годом. Это означает, что SK hynix переходит в режим жесткой экономии, откладывая запуск новых производственных линий. В такой ситуации инвесторы

В текущих условиях ключевой вопрос для инвесторов — не когда наступит дно, а сколько времени рынок проведет на этом дне и какова будет форма восстановления. Учитывая рекордные убытки SK hynix, продолжающееся затоваривание складов и неготовность конкурентов к быстрому сокращению предложения, наиболее вероятным сценарием является L-образное восстановление: глубокое падение с последующей длительной стагнацией. Пока макроэкономическая неопределенность сохраняется, а спрос со стороны облачных гигантов не начнет устойчиво расти, даже такие технологические лидеры, как SK hynix, остаются заложниками цикла, где выживание важнее прибыли.

Таким образом, несмотря на отдельные позитивные сигналы в сегменте HBM для ИИ, общая картина остается мрачной. Инвесторам стоит готовиться к тому, что фаза низких цен и отрицательной рентабельности может затянуться на несколько кварталов, и любые надежды на быстрое возвращение к док