В условиях, когда рынок первичных публичных размещений (IPO) демонстрирует признаки осторожного оживления, на первый план выходят проекты, чьи фундаментальные показатели вызывают вопросы у аналитиков. Одним из таких кейсов стала заявка компании Starrygazey, разработчика программного обеспечения для управления данными, которая подала документы в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) для выхода на биржу. Примечательно, что компания нацеливается на оценку, значительно превышающую $1 миллиард, в то время как её операционные результаты и выручка остаются на крайне скромном уровне. Это потенциальное размещение может стать тестом для инвесторов, определяющим, готовы ли они вновь финансировать высокорискованные истории роста после периода повышенной волатильности и ужесточения денежно-кредитной политики.
Амбициозные планы на фоне скромных финансов
Согласно предварительному проспекту, размещенному на сайте SEC, Starrygazey планирует привлечь до $300 миллионов в рамках своего первичного публичного предложения. Ключевым пунктом, привлекшим внимание финансовых обозревателей, стала предполагаемая оценка компании в диапазоне от $1.2 до $1.5 миллиарда. Эта оценка выглядит особенно контрастно на фоне финансовых показателей, раскрытых в тех же документах. За последний отчетный финансовый год выручка Starrygazey составила лишь $8.7 миллиона, что демонстрирует годовой рост, но с крайне низкой базы. При этом чистый убыток компании за тот же период превысил $45 миллионов, что более чем в пять раз больше её доходов.
Основные расходы компании связаны с исследованиями и разработками (R&D), а также с агрессивным маркетингом, направленным на захват доли рынка. Starrygazey позиционирует себя как провайдер инновационной платформы для «гиперконтекстуального анализа данных», которая использует элементы искусственного интеллекта для прогнозного моделирования. Однако в проспекте отмечается, что на текущий момент у компании менее 50 корпоративных клиентов, и она сильно зависит от нескольких крупных контрактов, на которые приходится значительная часть выручки. Потенциальные инвесторы также обращают внимание на высокий уровень долга и отрицательный свободный денежный поток, что ставит под вопрос финансовую устойчивость бизнеса в среднесрочной перспективе без постоянного внешнего финансирования.
Контекст рынка: возвращение «единорогов»
Заявка Starrygazey появилась в период, который многие эксперты называют «разморозкой» рынка IPO. После затишья 2022 и большей части 2023 года, вызванного ростом процентных ставок и бегством инвесторов от рисковых активов, несколько технологических компаний успешно провели размещения, показав уверенный прием со стороны рынка. Однако эти компании, как правило, демонстрировали либо прибыльность, либо четкий путь к ней, а также устойчивые темпы роста выручки. Starrygazey, с ее мультипликатором стоимости к выручке (Price-to-Sales), потенциально превышающим 150, явно выбивается из этой трендовой группы.
Данная ситуация напоминает эпоху бума IPO 2020-2021 годов, когда на биржу выходили компании с минимальной выручкой и огромными убытками, но с громкими обещаниями о будущем доминировании на перспективных рынках. Многие из таких «единорогов» впоследствии потеряли значительную часть своей стоимости. Нынешняя попытка Starrygazey может свидетельствовать о том, что учредители и ранние инвесторы (в число которых входят венчурные фонды Nebula Ventures и Horizon Capital) стремятся монетизировать свои вложения, используя кратковременное улучшение рыночных настроений, несмотря на неподготовленность бизнеса к публичным рынкам с точки зрения финансовой дисциплины.
Сравнение с отраслевыми аналогами
Для понимания исключительности заявленных оценок полезно сравнить Starrygazey с публичными компаниями в секторе SaaS (программное обеспечение как услуга) и управления данными. Даже высоко оцененные лидеры рынка, такие как Snowflake или Datadog, торгуются с мультипликатором P/S в диапазоне 15-25, что на порядок ниже предполагаемого для Starrygazey. При этом эти компании генерируют выручку в миллиарды долларов и имеют четкие планы по достижению profitability. Аналитики указывают, что для оправдания оценки в $1.5 миллиарда Starrygazey должна будет демонстрировать почти экспоненциальный рост выручки в течение многих лет без увеличения убытков, что в условиях растущей конкуренции на рынке корпоративного ПО представляется крайне оптимистичным сценарием.
Риски для инвесторов и стратегия компании
В проспекте эмиссии Starrygazey традиционно перечислены многочисленные факторы риска, но некоторые из них выделяются особо. Во-первых, это зависимость от дальнейшего финансирования. Средства от IPO планируется направить на продолжение исследований, расширение продаж и «общие корпоративные цели», что подразумевает покрытие операционных убытков. Без достижения точки безубыточности в обозримом будущем компании может потребоваться дополнительный раун
Таким образом, потенциальное IPO Starrygazey выглядит скорее проверкой ажиотажного аппетита инвесторов, нежели классическим размещением зрелого бизнеса. Успех или провал этой сделки станет важным сигналом для рынка: покажет, готов ли капитал вновь закрывать глаза на фундаментальные дисбалансы ради многообещающих нарративов о будущем росте. В случае Starrygazey инвесторам предстоит сделать выбор не столько в саму технологию, сколько в веру в её почти фантастическую способность догнать и перегнать текущую астрономическую оценку.