Рынок европейских финансовых акций демонстрировал уверенный рост на протяжении последних месяцев, однако аналитики начинают фиксировать прибыль и пересматривать свои позиции в сторону более осторожных. Индексный фонд iShares MSCI Europe Financials ETF (EUFN), отслеживающий динамику ведущих финансовых компаний региона, стал объектом понижения рейтинга со стороны ряда инвестиционных банков. Это решение отражает растущие опасения относительно устойчивости текущего ралли на фоне макроэкономических вызовов и приближающегося пика монетарного цикла.
Ключевые факторы, обусловившие пересмотр рейтинга
Понижение рейтинга EUFN и сектора в целом базируется на совокупности фундаментальных и технических факторов. Во-первых, значительный рост котировок с осени прошлого года привел к заметному удорожанию активов. Мультипликаторы, такие как P/E и P/BV для многих европейских банков и страховых компаний, приблизились к своим историческим максимумам, что ограничивает потенциал для дальнейшего роста без существенного улучшения финансовых результатов. Во-вторых, рынок, по мнению аналитиков, в значительной степени уже учел позитивный эффект от высоких процентных ставок, которые были главным драйвером маржи и чистой процентной выручки кредитных организаций.
Конкретные данные подтверждают эти тезисы. С октября 2023 года по март 2024 года фонд EUFN вырос более чем на 30%, значительно опередив широкий европейский рынок. При этом чистый приток средств в ETF составил рекордные суммы в последнем квартале 2023 года, что часто является признаком перегрева. Финансовые результаты крупнейших банков, таких как BNP Paribas, Santander и ING Groep, показали, что рост чистой процентной маржи начал замедляться, а управляемые активами столкнулись с оттоком средств на фоне волатильности рынков. Прогнозы по прибыли на 2024-2025 финансовые годы были в основном скорректированы в сторону понижения.
Макроэкономический контекст: давление на прибыльность
Текущая макроэкономическая обстановка в Европе создает дополнительные риски для финансового сектора. Европейский центральный банк (ЕЦБ), хотя и замедлил темпы ужесточения, продолжает удерживать ставки на высоком уровне для борьбы с инфляцией. Это увеличивает риски замедления экономики и роста проблемных кредитов. Уже сейчас отмечается рост просроченной задолженности по потребительским и корпоративным кредитам, особенно в сегментах, чувствительных к стоимости заимствований, таких как коммерческая недвижимость и автокредитование.
Параллельно регуляторное давление остается значительным. Требования к капиталу продолжают ужесточаться в рамках реализации международных стандартов Базель III, что ограничивает возможности банков по наращиванию дивидендных выплат и выкупу акций. Кроме того, геополитическая неопределенность, связанная с конфликтом в Украине и напряженностью на Ближнем Востоке, продолжает влиять на энергетические рынки и цепочки поставок, создавая непредсказуемые операционные риски для европейского бизнеса в целом и его финансовых партнеров в частности.
Страновые и секторальные риски внутри EUFN
Важно отметить, что риски распределены внутри сектора неравномерно. Фонд EUFN имеет значительную географическую диверсификацию, но его крупнейшие холдинги сосредоточены в странах с разной экономической динамикой. Банки южной Европы, такие как итальянские и испанские, могут столкнуться с более серьезными проблемами из-за высокой долговой нагрузки государств и домохозяйств. В то же время финансовые институты северной Европы демонстрируют большую устойчивость, но их оценки уже встроили в себя премию за качество.
Страховой подсектор, также представленный в EUFN, сталкивается со своими вызовами. Высокие ставки позитивно влияют на инвестиционный доход, но одновременно увеличивают дисконтирование обязательств. Волатильность на рынках облигаций и акций негативно сказывается на капитализации компаний, а растущая частота климатических событий ведет к увеличению страховых выплат по имущественным полисам.
Стратегия фиксации прибыли и альтернативные возможности
В свете указанных рисков стратегия фиксации прибыли выглядит обоснованной с точки зрения управления рисками. Инвесторы, вошедшие в позиции на низких уровнях, сейчас имеют возможность зафиксировать существенную доходность и перераспределить капитал в активы с более привлекательным профилем риск/доходность. Технический анализ также указывает на признаки истощения бычьего тренда для EUFN, с формированием дивергенций на ключевых осцилляторах при тестировании уровней сопротивления.
Аналитики, понизившие рейтинг, не обязательно рекомендуют массовый выход из сектора, но советуют перейти к более избирательному подходу. Вместо широкого рыночного ETF, такого как EUFN, внимание может сместиться в сторону отдельных компаний с доказанной устойчивостью бизнес-модели, сильными балансами и потенциалом роста комиссионных доходов, которые менее зависят от процентного цикла.