На мировом рынке инвестиционных фондов наблюдается любопытная дивергенция в динамике двух, казалось бы, идентичных продуктов. Международный ETF IDVO, отслеживающий индекс Nasdaq-100 с защитой от волатильности, в последние месяцы демонстрирует более впечатляющую доходность по сравнению со своим американским аналогом DIVO. Это расхождение, бросающее вызов простой логике копирования базового актива, привлекает внимание аналитиков и инвесторов, заставляя глубже изучить механизмы работы стратегий covered call и факторы, влияющие на их эффективность в разных рыночных условиях.
Сущность стратегии и природа расхождения
Оба фонда – и американский JPMorgan Equity Premium Income ETF (DIVO), и международный JPMorgan International Equity Premium Income ETF (IDVO) – построены на одной инвестиционной философии. Они сочетают владение портфелем из высококачественных акций с систематической продажей опционов колл на часть этого портфеля. Цель стратегии двояка: получить потенциальный рост стоимости базовых акций и генерировать регулярный доход от премий по опционам, что в теории должно обеспечить сглаженную доходность с меньшей волатильностью, особенно на нестабильных рынках. Однако идентичность стратегии не гарантирует идентичности результатов.
Ключевое различие, обусловившее текущее отставание DIVO, кроется в составе базовых портфелей. DIVO инвестирует в дивидендные аристократы и другие надежные компании США, такие как Johnson & Johnson, Procter & Gamble, Microsoft и Coca-Cola. Его международный близнец IDVO, в свою очередь, следует за индексом Nasdaq-100, в который входят технологические гиганты роста: Apple, Nvidia, Microsoft, Amazon и другие. Таким образом, в основе лежат два разных индекса с различной чувствительностью к макроэкономическим факторам и рыночным трендам.
Макроэкономический контекст как главный драйвер
Текущая рыночная фаза оказалась исключительно благоприятной для технологического сектора, который доминирует в IDVO. После коррекции 2022 года, вызванной агрессивным циклом повышения ставок Федеральной резервной системы, рынок начал фокусироваться на перспективах искусственного интеллекта. Этот нарратив стал мощнейшим катализатором для акций компаний, связанных с полупроводниками, облачными вычислениями и разработкой программного обеспечения. Индекс Nasdaq-100 показал впечатляющий рост, значительно опередив дивидендные стратегии, представленные в DIVO.
Стратегия covered call, по своей сути, предполагает компромисс. Продавая опционы колл, фонд ограничивает свой потенциал роста в обмен на немедленный доход. В условиях стремительного ралли, подобного наблюдаемому в Nasdaq, этот компромисс становится особенно заметным. IDVO, хотя и ограничивает часть своего апсайда, все же получает значительную выгоду от мощного роста базовых активов. DIVO же, с его портфелем зрелых, менее волатильных компаний, не получает такого же импульса от роста рынка. Его доходность в большей степени зависит от собираемых опционных премий и дивидендов, которые в текущих условиях не могут конкурировать с взлетом технологических акций.
Влияние волатильности и процентных ставок
Другим важным фактором является уровень подразумеваемой волатильности на рынке. Опционные премии, которые являются жизненной силой стратегии covered call, напрямую зависят от этого показателя. Чем выше ожидаемая волатильность, тем дороже опционы и тем больше доход может генерировать фонд. Технологический сектор традиционно характеризуется более высокой волатильностью по сравнению с секторами потребительских товаров или здравоохранения, представленных в DIVO. Следовательно, IDVO имеет возможность продавать опционы по более высоким ценам, потенциально увеличивая свою доходность от премий даже при схожем проценте покрытия портфеля.
Кроме того, динамика процентных ставок по-разному влияет на сегменты рынка. Акции роста, чувствительные к дисконтированию будущих денежных потоков, болезненно реагировали на повышение ставок. Однако по мере того, как рынок начал ценообразовать окончание цикла ужесточения и возможность будущих снижений, именно эти акции получили наибольший стимул для восстановления. Дивидендные акции, которые часто рассматриваются как альтернатива облигациям, в условиях высоких ставок становятся менее привлекательными, что также могло оказать сдерживающее давление на динамику DIVO.
Сравнительный анализ доходности и рисков
Цифры красноречиво свидетельствуют о масштабе расхождения. За 2023 год и первую половину 2024 года IDVO продемонстрировал совокупную доходность, значительно превышающую показатели DIVO. Например, если DIVO показывал умеренный рост, сочетающийся со стабильным дистрибутивным доходом, то IDVO мог демонстрировать двузначные темпы прироста капитала. Это напрямую связано с тем, что базовый индекс NDX за тот же период показал исключительно сильную динамику, от которой, даже с учетом ограничения опционами, получил выгоду и международный фонд.
Однако инвесторам критически важно понимать обратную сторону этой медали. Стратегия covered call в IDVO работает с более рискованным
Таким образом, наблюдаемое расхождение в доходности между IDVO и DIVO наглядно демонстрирует, что даже идентичные по структуре инвестиционные стратегии могут приводить к радикально разным результатам под влиянием ключевого фактора — состава базового актива. Успех стратегии covered call в текущих условиях определяется не столько самой механикой продажи опционов, сколько способностью лежащего в её основе портфеля акций улавливать доминирующие рыночные тренды. Следовательно, выбор между этими фондами сводится не к оценке эффективности управления опционами, а к фундаментальному взгляду инвестора на перспективы технологического сектора роста versus устойчивых дивидендных аристократов, а также к пониманию того, что в периоды мощного отраслевого ралли компромисс в виде ограничения потенциала роста за опционную премию может быть менее значимым на фоне общего взлёта рынка.