Вопрос о стратегии управления портфелем долгосрочных облигаций вновь оказался в центре внимания инвесторов на фоне сохраняющейся волатильности рынков. Две популярные биржевые фонды (ETF) — iShares 10+ Year Investment Grade Corporate Bond ETF (IGBH) и iShares 10+ Year Investment Grade Corporate Bond ETF (Hedged) (IGLB) — предлагают принципиально разные подходы к одному и тому же сегменту долгового рынка, заставляя участников задуматься о необходимости валютного хеджирования. Выбор между ними напрямую влияет на итоговую доходность и риск-профиль инвестиций в долларовые корпоративные облигации высокой кредитной надежности.
Сущность инструментов: идентичный базис, разная защита
Оба фонда, IGBH и IGLB, отслеживают один и тот же базовый индекс — ICE BofA 10+ Year US Corporate Index. Этот индекс включает долларовые облигации инвестиционного уровня (рейтинг не ниже Baa3/BBB-) со сроком до погашения более десяти лет, выпущенные американскими и иностранными эмитентами. Таким образом, кредитный риск и дюрация портфелей фондов практически идентичны. Ключевое различие заключается в валютной составляющей. IGBH является фондом без хеджирования, то есть его стоимость в евро напрямую зависит от двух факторов: динамики цен базовых облигаций в долларах США и колебаний обменного курса EUR/USD. Напротив, IGLB активно хеджирует валютный риск, стремясь полностью исключить влияние движений евро-доллар на итоговую доходность для европейского инвестора. Фонд использует производные инструменты, такие как форвардные контракты, чтобы зафиксировать обменный курс, оставляя инвестору «чистую» доходность долларовых облигаций, конвертированную в евро по заранее известному принципу.
Это фундаментальное отличие делает IGBH инструментом с двойной подверженностью: рыночному риску долгосрочных облигаций и валютному риску. Инвестор в IGBH, по сути, делает две ставки одновременно: на то, что долгосрочные корпоративные облигации вырастут в цене (или будут приносить купонный доход), и на то, что доллар США укрепится по отношению к евро. IGLB, в свою очередь, позволяет изолировать первую составляющую, превращаясь в инструмент для игры исключительно на динамике процентных ставок и кредитных спредов в США, без оглядки на валютные рынки. Для консервативного инвестора, цель которого — получить доходность американского долгового рынка без непредсказуемого валютного компонента, IGLB представляется более предсказуемым выбором.
Историческая динамика: как факторы влияли на доходность
Анализ исторической доходности фондов наглядно демонстрирует, насколько решающую роль может сыграть валютный курс. В периоды стремительного укрепления доллара США, как это было в 2022 году на фоне агрессивного цикла повышения ставок Федеральной резервной системой (ФРС), фонд без хеджирования IGBH показывал значительно лучшие результаты по сравнению с IGLB. Рост курса доллара добавлял положительную доходность к уже негативной динамике облигаций (цены на облигации падали из-за роста ставок), смягчая общие потери для европейского инвестора. В такие периоды хеджирование, наоборот, работало как ограничитель потенциальной выгоды, не позволяя инвестору получить премию от благоприятного движения валюты.
Обратная ситуация наблюдалась в фазы ослабления доллара. Когда евро укреплялся, как, например, в отдельные периоды 2023 года после замедления темпов повышения ставок ФРС, инвесторы в IGBH несли дополнительные убытки от негативного валютного пересчета. Хеджированный фонд IGLB в такие моменты защищал капитал, демонстрируя меньшую волатильность и более предсказуемую траекторию, соответствующую исключительно динамике долларовых облигаций. Таким образом, выбор между фондами в ретроспективе часто сводился к точности прогноза по паре EUR/USD. Для долгосрочного инвестора, не желающего заниматься валютным прогнозированием, постоянные колебания, вносимые курсовой разницей в доходность IGBH, могут рассматриваться как нежелательный источник неопределенности и риска.
Стоимость хеджирования: скрытый, но критичный фактор
Важным практическим аспектом является стоимость самой операции хеджирования, которая отражается в разнице в показателях доходности фондов даже при нейтральном движении валюты. Эта стоимость определяется разницей процентных ставок (дифференциалом) между еврозоной и США. Когда ключевые ставки ФРС существенно превышают ставки Европейского центрального банка (ЕЦБ), что наблюдалось на протяжении большей части 2023-2024 годов, хеджирование долларовых активов в евро становится дорогостоящим. Фонду типа IGLB фактически приходится платить за поддержание форвардных позиций, что несколько снижает итоговую доходность по сравнению с «идеальным» сценарием. Эта разница заклады
Таким образом, выбор между хеджированным (IGLB) и нехеджированным (IGBH) фондом долгосрочных облигаций — это, по сути, выбор инвестиционной философии и отношения к риску. Инвестор, готовый принимать на себя валютный риск в надежде на дополнительную доходность или считающий доллар частью стратегической позиции, может предпочесть IGBH. Для тех же, кто стремится получить «чистую» экспозицию к американскому долговому рынку без непредсказуемого влияния курса EUR/USD и готов платить за эту предсказуемость (особенно в условиях высокого дифференциала ставок), инструментом выбора останется IGLB. Ключевое решение сводится к вопросу: рассматриваете ли вы движение валютной пары как осознанный объект для инвестирования или как нежелательный шум, от которого стоит защититься.