Ожидаемые мега-IPO могут сдержать пассивный положительный цикл обратной связи

Первый квартал 2024 года ознаменовался беспрецедентным ожиданием выхода на биржу сразу нескольких технологических гигантов. В центре внимания инвесторов находятся такие компании, как Stripe, Databricks, Reddit и китайская Ant Group, чьи потенциальные оценки капитализации в совокупности могут превысить 200 миллиардов долларов. Однако, по мнению ряда аналитиков, лавина крупных первичных размещений (IPO) способна не только привлечь огромный капитал, но и нарушить существующий пассивный положительный цикл обратной связи на фондовом рынке, который подпитывал рост индексов в последние месяцы.

Рекордный спрос и структурный дисбаланс

По данным Dealogic, объем средств, ожидающих размещения в рамках мега-IPO, достиг максимума с 2021 года. Только заявка Stripe, оцениваемая в 50-70 миллиардов долларов, способна поглотить значительную часть ликвидности, которая в настоящее время циркулирует на вторичном рынке. Проблема заключается в том, что основными покупателями на этих размещениях выступают крупные институциональные инвесторы, включая пенсионные фонды и суверенные фонды благосостояния. Они вынуждены перераспределять свои портфели, продавая акции текущих лидеров рынка, таких как Apple, Microsoft и Nvidia, чтобы получить наличные для участия в IPO.

Это создает парадоксальную ситуацию: чем выше ожидания от мега-IPO, тем сильнее давление на акции компаний, которые входили в так называемый «пассивный положительный цикл». Этот цикл, действовавший с середины 2023 года, подразумевал, что рост индексов (S&P 500, Nasdaq) привлекал новых пассивных инвесторов через ETF, которые, в свою очередь, покупали акции крупнейших эмитентов, разгоняя индексы еще выше. Теперь же этот механизм может дать сбой, так как приток капитала в ETF замедляется из-за оттока средств в первичные размещения.

Пассивный цикл под угрозой: механизм торможения

Суть пассивного положительного цикла обратной связи заключается в автоматическом реинвестировании дивидендов и притоке новых средств в индексные фонды. Когда этот поток стабилен, он создает искусственный спрос на наиболее тяжелые бумаги в индексе, независимо от их фундаментальных показателей. Однако мега-IPO действуют как мощный «насос», высасывающий ликвидность из этого контура. Согласно расчетам Goldman Sachs, для поглощения всех ожидаемых размещений в первом полугодии 2024 года потребуется около 150 миллиардов долларов новых денег, что эквивалентно полуторамесячному притоку в глобальные ETF на акции.

В результате возникает риск «эффекта вытеснения». Когда крупные инвесторы начинают фиксировать прибыль по позициям в «семерке великолепных» (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Tesla, Meta), чтобы участвовать в IPO, это может спровоцировать коррекцию. Падение цен на эти акции, в свою очередь, снижает доходность ETF, что отпугивает розничных инвесторов, которые являются основным драйвером пассивного притока. Таким образом, положительная обратная связь может смениться отрицательной: снижение индексов ведет к оттоку из ETF и дальнейшему падению.

Роль розничных инвесторов

Отдельного внимания заслуживает поведение частных инвесторов. В 2023 году именно они были главными бенефициарами и двигателями пассивного цикла, активно покупая акции технологических гигантов через приложения-брокеры. Однако мега-IPO, особенно такие громкие, как Reddit или Ant Group, создают иллюзию «легких денег». Аналитики JPMorgan предупреждают, что массовый переток средств розничных инвесторов из ETF в отдельные акции при IPO может усилить волатильность. Если размещение окажется неудачным (акции упадут в первый день торгов), это вызовет разочарование и последующий отток капитала с рынка в целом.

Контекст и исторические параллели

Похожая ситуация наблюдалась в конце 2021 года, когда волна IPO от Rivian, Robinhood и Didi Global привлекла рекордные объемы капитала. Тогда это совпало с пиком цикла ужесточения денежно-кредитной политики ФРС. Однако текущий контекст отличается: Федеральная резервная система, напротив, сигнализирует о возможном снижении ставок во второй половине 2024 года. Это создает более благоприятные макроэкономические условия для размещений, но не отменяет структурной проблемы дефицита ликвидности.

Ключевое отличие заключается в том, что в 2021 году рынок находился в фазе экстремального роста, и IPO лишь подливали масла в огонь. Сейчас же рынок демонстрирует признаки перегрева именно за счет пассивных стратегий. Мега-IPO могут стать катализатором, который обнажит хрупкость этой конструкции. Если размещения пройдут успешно, они создадут новый пул ликвидных акций, который диверсифицирует рынок. Если же спрос окажется ниже ожиданий, это станет сигналом о насыщении рынка и начале коррекции.

Прогноз и возможные сценарии

Наиболее вероятным

Однако, по мнению ряда стратегов, решающим фактором станет скорость адаптации рынка. Если институциональные инвесторы смогут плавно перераспределить портфели без резких распродаж, а розничные участники сохранят интерес к индексным продуктам, мега-IPO могут не разрушить, а лишь временно приостановить действие пассивного цикла. В этом случае после завершения волны размещений рынок вернется к росту, но уже с обновленной структурой ликвидности и новыми точками опоры.

В противном случае, особенно при неудачном дебюте одного из крупных эмитентов, сценарий 2022 года может повториться: коррекция в технологическом секторе, замедление притока в ETF и пересмотр оценок в сторону понижения. Таким образом, ближайшие месяцы станут стресс-тестом не только для самих компаний, выходящих на биржу, но и для всей архитектуры современного фондового рынка, построенной на пассивных инвестициях