На фоне сохраняющейся волатильности на мировых фондовых рынках и смещения фокуса инвесторов в сторону стоимостного подхода, аналитики обращают внимание на сегмент так называемых «бывших циклических» акций в США. Эти компании, чьи бизнес-модели исторически сильно зависели от экономических циклов, демонстрируют признаки фундаментальной трансформации, однако их оценки на рынке зачастую не отражают произошедших изменений. По мнению экспертов, это создает потенциал для долгосрочных инвестиций.
Суть феномена «бывших цикликов»
Термин «бывшие циклические акции» (англ. former cyclicals) относится к компаниям, которые традиционно классифицировались как циклические, но в результате стратегических изменений значительно снизили свою зависимость от макроэкономических взлетов и падений. Такая трансформация может достигаться за счет диверсификации продуктового портфеля, выхода на новые, менее волатильные рынки, внедрения подписочных бизнес-моделей, укрепления баланса и сокращения долговой нагрузки. В результате их финансовые показатели становятся более предсказуемыми, а денежные потоки — более стабильными, что характерно скорее для компаний защитного сектора.
Яркими примерами таких трансформаций в последние годы стали некоторые представители промышленного и технологического секторов. Например, компания из сферы промышленной автоматизации, которая сместила акцент с продажи разового оборудования на предоставление программного обеспечения и сервисов по подписке, создав постоянный поток повторяющихся доходов. Другой пример — производитель полупроводников, который, оставаясь в технологически динамичной отрасли, сумел закрепиться в долгосрочных контрактах с ключевыми клиентами из растущих и менее циклических сегментов, таких как центры обработки данных и автомобильная промышленность.
Привлекательность оценок на текущем рынке
Ключевой тезис аналитиков заключается в том, что фондовый рынок с опозданием переоценивает изменившуюся природу этих бизнесов. Несмотря на улучшение фундаментальных показателей, многие подобные акции продолжают торговаться с мультипликаторами, характерными для классических циклических компаний, что подразумевает более высокую риск-премию. На конец первого квартала 2024 года ряд таких эмитентов демонстрировали соотношение P/E (цена/прибыль) и EV/EBITDA (стоимость предприятия/прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации) ниже средних значений по своим секторам и заметно ниже мультипликаторов «чистых» компаний роста или защитного сектора.
Эта диспропорция особенно заметна в условиях текущей макроэкономической неопределенности, связанной с политикой центральных банков и геополитической напряженностью. Инвесторы, ищущие убежища, традиционно направляют капитал в секторы устойчивого спроса (потребительские товары первой необходимости, здравоохранение, коммунальные услуги), взвинчивая их оценки. В то же время любые акции с историческим «клеймом» цикличности, даже изменившие свою суть, могут испытывать давление продаж. Это создает окно возможностей для инвесторов, готовых проводить глубокий фундаментальный анализ и действовать контрариански.
Количественные индикаторы переоценки
Для идентификации потенциальных «бывших цикликов» аналитики рекомендуют обращать внимание на конкретные финансовые метрики. Во-первых, это стабильный рост доли повторяющихся выручки (recurring revenue), которая менее подвержена колебаниям. Во-вторых, улучшение показателей рентабельности и маржи операционной прибыли в течение полного экономического цикла, включая фазу спада. В-третьих, крепкий баланс с низким коэффициентом левериджа (долг/EBITDA) и высоким уровнем свободного денежного потока, что позволяет компании финансировать развитие и возвращать капитал акционерам даже в сложные периоды. Компании, демонстрирующие прогресс по этим параметрам, но не получившие за это рыночной переоценки, и составляют основной инвестиционный интерес.
Риски и факторы, сдерживающие переоценку
Несмотря на привлекательную логику, инвестирование в данный сегмент сопряжено с рядом специфических рисков. Первый и основной — это риск рецидива. Даже трансформировавшийся бизнес может сохранить остаточную чувствительность к глубокому экономическому кризису, что может привести к более резкой коррекции его акций по сравнению с истинно защитными активами. Второй риск связан с тем, что рынок может продолжить игнорировать изменения в фундаментале компании в течение длительного времени, что потребует от инвестора значительного терпения.
Кроме того, существуют отраслевые риски. Например, для промышленных компаний, внедряющих подписные модели, ключевым вызовом остается конкуренция с чистыми SaaS-провайдерами (программное обеспечение как услуга). Для технологических компаний угрозой является ускорение инноваций, которое может сделать их долгосрочные контракты менее выгодными. Также важно учитывать операционные риски самой трансформации: переход на новую бизнес-модель требует крупных капиталовложений, переобучения персонала и может временно негативно сказа
Таким образом, сегмент «бывших циклических» акций представляет собой уникальную инвестиционную возможность на стыке стоимостного и качественного подходов. Успешные компании в этой категории, сумевшие повысить устойчивость своего бизнеса, предлагают потенциал роста, сопряженный с меньшей волатильностью, однако для его реализации инвесторам необходимы тщательный отбор и готовность к длительному инвестиционному горизонту. В конечном счете, способность рынка вовремя распознать и оценить фундаментальную трансформацию этих эмитентов станет ключевым фактором, определяющим доходность таких вложений.