Рынок ипотечных ценных бумаг США демонстрирует признаки восстановления интереса со стороны институциональных инвесторов. Ключевым сигналом стала активность фонда Principal U.S. Mortgage-Backed Securities ETF (тикер PYLD), который в последние недели фиксирует устойчивый приток капитала. Этот тренд напрямую связан с динамикой спредов доходности между ипотечными облигациями, обеспеченными пулами ипотечных кредитов, и эталонными казначейскими облигациями США, которые достигли привлекательных для покупки уровней после периода повышенной волатильности.
Фундаментальный сдвиг в оценке рисков
Приток средств в ETF PYLD, который отслеживает индекс Bloomberg US MBS Index, является не изолированным событием, а частью более широкой рыночной переоценки. В течение последних кварталов спреды доходности агентских ипотечных ценных бумаг (MBS) к казначейским облигациям значительно расширились. Это было вызвано комплексом факторов: агрессивным циклом повышения ставок Федеральной резервной системой, высокой макроэкономической неопределенностью и операциями ФРС по количественному ужесточению, в рамках которых центральный банк прекратил реинвестирование выплат по основному долгу из своего огромного портфеля MBS. Эти действия создали дисбаланс, увеличив предложение бумаг на рынке в условиях сниженного спроса, что и привело к росту премии за риск.
Однако текущая фаза цикла характеризуется ожиданиями пика ключевой ставки ФРС. Инвесторы, управляющие долгосрочными портфелями, начинают пересматривать свои стратегии, фокусируясь на секторах, которые могут принести избыточную доходность в стабилизирующейся среде. Спреды по агентским MBS, которые считаются высококачественными активами с неявной государственной гарантией (через Fannie Mae, Freddie Mac и Ginnie Mae), но при этом предлагают более высокую доходность, чем прямые гособлигации, становятся объектом пристального внимания. Данные по PYLD служат индикатором этого процесса: инвесторы используют биржевой фонд как инструмент для быстрого и ликвидного получения широкой экспозиции к данному рынку без необходимости отбирать отдельные выпуски.
Количественные показатели и рыночная механика
Анализ потоков средств показывает устойчивую тенденцию. По данным провайдера ETF-данных, за последний месяц чистый приток капитала в PYLD составил несколько сотен миллионов долларов, что является одним из самых значительных показателей среди фондов облигаций. Это напрямую коррелирует с динамикой спредов. Если в пиковые периоды волатильности 2022 и начала 2023 года спреды доходности 30-летних текущих купонных MBS к 10-летним казначейским облигациям достигали многолетних максимумов, превышающих 150 базисных пунктов, то к текущему моменту они сузились, но все еще остаются на исторически привлекательных уровнях, особенно с учетом завершения цикла повышения ставок.
Важно отметить, что сужение спреда происходит не за счет падения доходности MBS, а в большей степени из-за роста доходности казначейских облигаций на фоне ожиданий более длительного сохранения ставок ФРС на высоком уровне и concerns по поводу финансирования дефицита бюджета США. Таким образом, абсолютная доходность MBS остается высокой, что увеличивает их купонную привлекательность. Кроме того, снижается риск досрочного погашения (преоплаты), так как высокие ипотечные ставки «замораживают» существующих заемщиков в их текущих кредитах, делая денежные потоки по MBS более предсказуемыми для инвесторов. Эта комбинация факторов — высокая абсолютная доходность, привлекательный относительный спред и снижение риска преоплаты — формирует сильный фундамент для покупок.
Роль институциональных игроков и хеджирования
Помимо пассивных инвестиций через ETF, активность наблюдается и среди традиционных покупателей MBS, таких как коммерческие банки, страховые компании и пенсионные фонды. Для многих из них текущие уровни доходности начинают соответствовать целевым показателям, необходимым для выполнения будущих обязательств. При этом банки, которые ранее сокращали портфели из-за роста стоимости финансирования и регуляторных требований, теперь могут рассматривать MBS как способ повышения доходности активов. Однако их участие остается осторожным и постепенным.
Отдельным драйвером рынка является активность ипотечных сервисеров и андеррайтеров, которые вынуждены хеджировать свои риски. Когда они предоставляют ипотечные кредиты по фиксированной ставке, то несут риск, пока не соберут пул и не продадут его агентствам для секьюритизации. Для защиты от колебаний ставок они часто используют казначейские облигации или свопы. В условиях высокой волатильности это хеджирование может быть неточным и создавать дополнительное давление на спреды. Стабилизация ставок снижает дисбалансы в хеджировании, что также способствует нормализации рынка MBS и сужению спредов.
Контекст макроэкономической неопределенности и риски
Несмотря на позитивные сигналы, рынок ипотечных ценных бумаг продолжает функционировать в
Таким образом, возобновление интереса к рынку агентских MBS, отраженное в притоках капитала в ETF вроде PYLD, выглядит обоснованным с фундаментальной точки зрения. Оно подкрепляется привлекательными спредами доходности, высокой абсолютной купонной доходностью и снижением рисков на фоне стабилизации монетарного цикла. Однако устойчивость этого тренда будет зависеть от дальнейшей траектории процентных ставок ФРС и способности экономики избежать глубокого спада, который мог бы вновь обострить премии за риск. В краткосрочной перспективе рынок, вероятно, сохранит повышенную волатильность, но текущие уровни цен уже учитывают значительную часть макроэкономических опасений, создавая потенциал для восстановления при условии мягкой посадки экономики США.