QYLG против QDVO: рыночный страх выгоден для этих дивидендов

Рынок опционов вновь демонстрирует расхождение в оценке риска между двумя популярными стратегиями на Nasdaq-100, и это расхождение формирует окно возможностей для инвесторов, ориентированных на доход. Речь идет о фондах QYLG (Global X Nasdaq 100 Covered Call & Growth ETF) и QDVO (Global X Nasdaq 100 Covered Call ETF), которые, несмотря на схожесть названий и базового индекса, по-разному реагируют на рост волатильности. Текущая конъюнктура, характеризующаяся повышенным спросом на защитные инструменты, создает предпосылки для перетока капитала в пользу одного из этих продуктов.

Что произошло: расхождение в ценообразовании опционов

В последние недели на рынке деривативов наблюдается устойчивое увеличение премий по опционам на индекс Nasdaq-100. Это связано с неопределенностью вокруг сроков снижения ставок Федеральной резервной системы и смешанной корпоративной отчетностью крупнейших технологических компаний. В таких условиях стратегии, предполагающие продажу (выписку) опционов колл, становятся более доходными, поскольку продавец получает более высокую премию за принимаемый на себя риск.

Однако QYLG и QDVO используют разные подходы к использованию этого преимущества. QYLG применяет стратегию частичного покрытия: фонд продает опционы колл лишь на часть портфеля, оставляя значительную долю активов открытой для роста. QDVO, напротив, практикует полное покрытие, выписывая опционы на весь портфель акций. В периоды рыночного страха и высокой волатильности эта разница становится критической.

Согласно данным Cboe Global Markets, индекс волатильности VXN, отслеживающий ожидания по Nasdaq-100, в текущем квартале демонстрирует значения в диапазоне 18–22 пунктов, что заметно выше средних значений прошлого года. Это напрямую увеличивает размер премий, получаемых фондами от продажи опционов, и, соответственно, их распределяемый доход.

Ключевые данные и сравнительный анализ

По состоянию на текущий момент доходность QDVO с начала года составляет порядка 8,4 процента с учетом распределений, тогда как QYLG показывает около 6,9 процента. Разница объясняется тем, что QDVO направляет на выплаты большую часть получаемых премий, в то время как QYLG реинвестирует часть средств для участия в росте базового индекса. В условиях высокой волатильности QDVO выигрывает по текущему доходу, но проигрывает по потенциалу капитального роста.

Объемы торгов также отражают изменение настроений. Среднедневной объем QDVO за последний месяц вырос на 23 процента по сравнению с предыдущим кварталом, достигнув 1,8 миллиона акций. QYLG демонстрирует более скромный рост — около 11 процентов, до 420 тысяч акций. Это свидетельствует о том, что инвесторы в текущих условиях отдают предпочтение стратегиям с более высокой текущей доходностью, готовы жертвовать частью потенциала роста ради стабильного денежного потока.

Важно отметить и разницу в комиссиях. Коэффициент расходов QDVO составляет 0,60 процента, QYLG — 0,61 процента. Разница минимальна и не является определяющим фактором. Ключевое значение имеет структура портфеля: QYLG держит около 50 процентов активов в акциях без покрытия, что делает его более чувствительным к движениям рынка. QDVO практически полностью покрыт опционами, что ограничивает как убытки, так и прибыль.

Контекст: почему рыночный страх работает на эти фонды

Страх на рынке традиционно ассоциируется с падением котировок и ростом волатильности. Однако для фондов, использующих стратегию покрытого колла, волатильность является источником дохода. Чем выше неопределенность, тем больше инвесторы готовы платить за опционы, страхующие их позиции. Продавцы этих опционов, которыми выступают QYLG и QDVO, получают повышенные премии, которые затем распределяются среди держателей паев.

Текущая ситуация усугубляется сезонным фактором. Исторически сентябрь и октябрь являются месяцами повышенной волатильности на американском рынке. В 2024 году к этому добавляется фактор президентских выборов в США, которые традиционно вызывают нервозность инвесторов. Аналитики ожидают, что до конца года VXN может протестировать уровни 24–26 пунктов, что создаст дополнительные возможности для стратегий покрытого колла.

Кроме того, изменение структуры рынка опционов, связанное с ростом популярности нулевых дневных опционов (0DTE), также влияет на ценообразование. Более активная торговля краткосрочными контрактами увеличивает общий уровень премий, что косвенно поддерживает доходность QYLG и QDVO. По данным биржи Nasdaq, доля 0DTE-опционов в общем объеме торгов опционами на индекс Nasdaq-100 превысила 50 процентов, что является историческим максимумом.

Прогноз и последствия для инвесторов

В краткосрочной перспективе, если волатильность останется на текущих уровнях или продолжит расти, QDVO будет демонстрировать более высокую теку

Таким образом, выбор между QDVO и QYLG сводится к приоритетам инвестора: максимальный текущий доход с ограниченным потенциалом роста в случае QDVO или более сбалансированный подход с сохранением части upside-потенциала в случае QYLG. В условиях сохраняющейся неопределенности вокруг ставок ФРС и сезонного роста волатильности обе стратегии остаются привлекательными инструментами для генерации денежного потока, однако инвесторам следует учитывать, что повышенные премии по опционам — явление циклическое, и при нормализации VXN доходность обоих фондов может снизиться. Диверсификация между двумя подходами или постепенное наращивание позиции на просадках волатильности представляются разумной тактикой для тех, кто хочет использовать текущее окно возможностей, не принимая избыточный риск на долгосрочном горизонте.