SPLV: Одна лишь низкая волатильность не является оптимальной для защитных инвесторов

В последние годы инвесторы, ориентированные на сохранение капитала, все чаще обращают внимание на стратегии, связанные с низкой волатильностью. Однако, как показывает анализ нового биржевого фонда SPLV (Invesco S&P 500 Low Volatility ETF), опора исключительно на этот показатель может быть недостаточной. В условиях меняющейся макроэкономической конъюнктуры и роста процентных ставок, стратегия минимизации колебаний цены актива без учета других фундаментальных факторов риска способна привести к снижению реальной доходности и неоправданным потерям для защитного портфеля.

Что такое SPLV и почему инвесторы обратили на него внимание

SPLV — это биржевой инвестиционный фонд, который отслеживает индекс S&P 500 Low Volatility Index. Основная идея инструмента заключается в отборе 100 акций из состава широкого рынка S&P 500, которые демонстрируют наименьшую историческую волатильность за последние 12 месяцев. Фонд был запущен в 2011 году и быстро завоевал популярность среди консервативных участников рынка, стремящихся снизить риски резких колебаний капитала.

Привлекательность SPLV строится на эмпирическом наблюдении, известном как «аномалия низкой волатильности». Согласно этому феномену, акции с низкой волатильностью на длинных временных отрезках показывают более высокую доходность с поправкой на риск, чем их более волатильные аналоги. Однако, как показывают последние данные, в текущем цикле эта закономерность работает не так однозначно. С начала 2023 года по середину 2024 года SPLV продемонстрировал доходность около 6-7% годовых, в то время как широкий индекс S&P 500 за тот же период вырос более чем на 20%. Разрыв в доходности составил более 13 процентных пунктов, что вызывает вопросы об эффективности стратегии в период сильного ралли.

Ключевая проблема SPLV заключается в его отраслевой структуре. По состоянию на июнь 2024 года, более 30% портфеля фонда приходилось на сектор здравоохранения, около 20% — на потребительские товары первой необходимости и еще порядка 15% — на коммунальные услуги. Эти сектора традиционно считаются защитными и мало волатильными, но они также являются крайне чувствительными к долговой нагрузке и динамике процентных ставок. Когда Федеральная резервная система США удерживала ставки на уровне 5,25-5,50%, компании с высокими долгами в этих секторах испытывали давление на маржу, что ограничивало рост их акций.

Почему низкая волатильность может быть ловушкой

Инвесторы часто путают низкую волатильность с низким риском. Однако волатильность — это лишь статистическая мера разброса цен, а не полноценная оценка кредитного, делового или системного риска. Акции коммунальных компаний или крупных фармацевтических корпораций могут иметь низкую дневную волатильность, но при этом нести высокий риск регуляторных изменений, технологического устаревания или роста стоимости заимствований.

Например, в 2022 году, когда рынок переживал резкое падение, SPLV действительно показал меньшую просадку, чем S&P 500 (около -10% против -18%). Однако в 2023 году, когда рынок начал восстанавливаться за счет технологических гигантов и компаний роста, SPLV оказался в аутсайдерах. Фонд просто не участвовал в ралли, так как его портфель был перекошен в сторону «скучных» и недооцененных секторов. Это привело к эффекту «упущенной выгоды», который для долгосрочного защитного инвестора может быть столь же болезненным, как и прямой убыток.

Более того, исторические данные показывают, что в периоды высокой инфляции и роста ставок, защитные свойства низковолатильных акций снижаются. Анализ, проведенный исследовательской компанией Morningstar в 2023 году, показал, что корреляция между низкой волатильностью и защитой от инфляции практически отсутствует. В условиях, когда покупательная способность денег падает, инвестору нужен не просто стабильный номинал актива, а реальный доход, превышающий инфляцию. SPLV, с его текущей дивидендной доходностью около 2,1%, едва покрывает инфляцию в 3-4%, что делает его малопривлекательным для целей сохранения капитала в реальном выражении.

Альтернативные стратегии для защитных инвесторов

Вместо того чтобы полагаться исключительно на низкую волатильность, эксперты рекомендуют использовать многомерный подход к управлению рисками. Одним из таких решений является стратегия «Multi-Factor Low Volatility», которая сочетает фильтрацию по волатильности с отбором по качеству, дивидендной доходности и низкой долговой нагрузке. Например, фонды, отслеживающие индекс S&P 500 Quality, такие как SPHQ, показали лучшие результаты в 2023-2024 годах, поскольку они отбирают компании с высокой рентабельностью собственного капитала и стабильной прибылью.

Другой альтернативой является использование стратегий «Equal Weight» (равное взвешивание) вместо капитализации. Индекс S&P 500 Equal Weight (RSP) в 2023 году обогнал SPLV примерно на 5 процентных

В условиях, когда стратегия низкой волатильности демонстрирует уязвимость перед макроэкономическими вызовами, инвесторам стоит пересмотреть подход к формированию защитного портфеля. Опора исключительно на исторические колебания цены без учета отраслевой структуры и чувствительности к процентным ставкам может привести к стагнации реальной доходности. Успешная защита капитала в текущем цикле требует более сложного анализа, включающего оценку фундаментального качества активов и диверсификацию по множеству факторов риска.

Таким образом, SPLV остается полезным, но не универсальным инструментом для консервативного инвестора. Его место в портфеле должно быть четко ограничено и сбалансировано с другими стратегиями, способными обеспечить как защиту от просадок, так и участие в рыночном росте. Игнорирование этих уроков может превратить низкую волатильность из преимущества в скрытую ловушку, замедляющую накопление капитала в дол