На фоне общего подъема российского фондового рынка в 2024 году ряд активно управляемых инвестиционных инструментов демонстрирует отставание от своих бенчмарков. Одним из таких примеров стал фонд TCAF, ориентированный на акции компаний первого эшелона. Несмотря на амбициозные заявления управляющей компании и высокие комиссии за активное управление, результаты фонда за последние отчетные периоды вызывают вопросы у инвесторов и аналитиков. Ситуация требует детального разбора, поскольку она затрагивает фундаментальные вопросы целесообразности выбора активных стратегий в условиях растущего рынка.
Результаты, не соответствующие заявленным целям
Согласно данным ежемесячной отчетности, представленной управляющей компанией, чистый прирост стоимости пая фонда TCAF за первые пять месяцев 2024 года составил 8,2%. На первый взгляд, это положительный результат. Однако ключевым ориентиром для любого активно управляемого фонда акций является сравнение с выбранным эталонным индексом. В случае с TCAF таким бенчмарком выступает индекс Московской Биржи, который за аналогичный период вырос на 14,7%. Таким образом, отставание фонда от индекса превысило 6,5 процентных пункта. Это значительный разрыв, который ставит под сомнение способность управляющих генерировать добавочную доходность, ради которой инвесторы и платят повышенные комиссии.
Более детальный анализ показывает, что проблема носит не разовый, а системный характер. За полный 2023 год фонд также не смог превзойти индекс, показав доходность на 3,1 процентного пункта ниже рыночного показателя. Управляющая компания в своих комментариях ссылается на консервативную позицию и настороженность в отношении перегретых сегментов рынка, однако столь длительное и существенное отставание заставляет задуматься об эффективности самой инвестиционной стратегии и методах отбора активов.
Структура фонда и факторы отставания
Фонд TCAF позиционируется как инструмент для инвестиций в «голубые фишки» – наиболее ликвидные и надежные акции крупнейших российских компаний. Однако анализ портфеля на конец мая 2024 года выявил несколько спорных моментов. Во-первых, значительная доля средств (около 15%) была размещена в денежных эквивалентах и краткосрочных облигациях. В условиях стремительного роста фондового рынка такая высокая доля неработающих активов стала серьезным тормозом для доходности. Во-вторых, управляющие сделали ставку на ряд компаний из нефтегазового и металлургического секторов, которые в текущем году демонстрировали сдержанную динамику, в то время как максимальный рост показали бумаги из IT-сектора и потребительского ритейла, представленные в портфеле фонда в недостаточном объеме.
Еще одним критическим фактором является стоимость управления. Годовая комиссия за управление фондом TCAF составляет 2%, что существенно выше, чем у пассивных индексных фондов (ETF и БПИФ), чьи комиссии редко превышают 0,5-0,9%. Инвестор, заплативший за активное управление, по сути, получает результат хуже рынка, и при этом еще и несет повышенные издержки, которые дополнительно снижают итоговую доходность его вложений. Это классическая дилемма активного управления: оправдывают ли усилия и талант управляющих надбавку к стоимости, если они не могут обыграть рынок.
Реакция инвесторов и отток средств
Результаты фонда не остались незамеченными для инвесторов. По данным регистратора, с начала года из фонда TCAF был зафиксирован чистый отток средств на сумму около 1,7 млрд рублей. Это составляет примерно 7% от активов под управлением (АУМ) на начало периода. Подобная динамика свидетельствует о растущем разочаровании клиентов, которые, видя бурный рост рынка, не готовы мириться с низкой доходностью своего инструмента. Отток капитала создает дополнительную головную боль для управляющих, вынуждая их проводить вынужденные продажи активов для обеспечения выплат, что может негативно сказываться на исполнении стратегии.
Контекст рынка и будущие перспективы
Ситуация с фондом TCAF разворачивается на фоне оживленной дискуссии о будущем активного управления в России. С одной стороны, рынок становится все более эффективным, а доступ к информации – равным, что затрудняет постоянное нахождение «недооцененных» активов. С другой стороны, ряд активно управляемых фондов в нише малой и средней капитализации или отраслевых стратегий все же демонстрирует впечатляющие результаты, существенно опережая индексы. Проблема TCAF, возможно, заключается в выборе самой сложной ниши – акций крупнейших компаний, которые и так находятся в фокусе внимания всех аналитиков, где найти скрытый потенциал крайне трудно.
Для самого фонда ближайшие перспективы будут определяться двумя факторами. Первый – это способность управляющей команды скорректировать стратегию, пересмотреть портфель и сократить разрыв с индексом в оставшейся части года. Второй, не менее важный фактор – это коммуникация с инвесторами. Про
Таким образом, история фонда TCAF служит наглядным примером классической проблемы активного управления: высокие комиссии оправданы лишь тогда, когда стратегия последовательно приносит сверхдоходность. В условиях растущего и все более эффективного рынка «голубых фишек» добиться этого становится крайне сложно. Успех или неудача управляющей компании в ближайшем будущем будут зависеть не только от своевременной корректировки портфеля, но и от способности восстановить доверие инвесторов, чье терпение и капитал уже подверглись серьезному испытанию. Эта ситуация заставляет каждого инвестора вновь задуматься о базовом принципе: за что именно он платит комиссию и действительно ли выбранный инструмент соответствует его целям.