TDVG: всё ещё стоит покупать, но теряет импульс

В пятницу акции транспортной компании TDVG завершили торги снижением на 1,2%, продолжив коррекцию, начавшуюся после публикации операционных результатов за второй квартал. Несмотря на позитивную динамику выручки, аналитики отмечают замедление темпов роста ключевых показателей. Инвесторы, ранее активно набиравшие позиции в бумагах перевозчика, теперь задаются вопросом: сохраняется ли инвестиционная привлекательность TDVG или пик роста пройден?

Операционные результаты и реакция рынка

Согласно отчету, опубликованному 15 августа, консолидированная выручка TDVG за второй квартал 2024 года выросла на 18% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, достигнув 12,4 млрд рублей. Основным драйвером роста стал сегмент контейнерных перевозок, где объем грузооборота увеличился на 21%. Однако показатель EBITDA увеличился лишь на 11%, до 3,8 млрд рублей, что оказалось ниже консенсус-прогноза аналитиков, ожидавших 4,1 млрд рублей. Маржинальность по EBITDA сократилась на 1,5 процентного пункта, до 30,6%.

Сразу после выхода отчетности акции TDVG взлетели на 3%, но уже к закрытию сессии растеряли весь рост, завершив день в минусе на 0,8%. Аналитики связывают такую динамику с разочарованием инвесторов в темпах роста прибыли. «Цифры по выручке выглядят неплохо, но давление операционных расходов оказалось выше ожиданий. Рост затрат на топливо и персонал съедает часть прибыли, что настораживает долгосрочных держателей», — комментирует Сергей Крылов, старший аналитик «Ренессанс Капитала».

Объем чистой прибыли за квартал составил 1,2 млрд рублей, что на 9% выше показателя прошлого года. Тем не менее, темпы роста чистой прибыли замедлились: в первом квартале 2024 года они составляли 15%. Долговая нагрузка компании осталась на комфортном уровне: соотношение чистый долг / EBITDA составило 1,2x против 1,1x кварталом ранее, что не вызывает опасений у кредиторов.

Факторы, сдерживающие импульс роста

Основным негативным фактором для TDVG остается рост операционных издержек. Во втором квартале расходы на транспортировку увеличились на 19% год к году, до 6,1 млрд рублей. Компания объясняет это повышением тарифов на дизельное топливо на 12% и индексацией заработной платы водителей и складского персонала на 8% в условиях дефицита кадров на рынке труда. Дополнительное давление оказали расходы на содержание и ремонт подвижного состава, выросшие на 14%.

Вторым сдерживающим фактором является насыщение спроса в сегменте контейнерных перевозок на ключевых направлениях. По данным аналитического центра TDVG, темпы роста объемов перевозок в направлении Дальнего Востока замедлились с 25% в первом квартале до 18% во втором. Участники рынка отмечают, что эффект низкой базы после пандемии исчерпан, и теперь рост будет более умеренным. «Мы видим, что конкуренция на маршрутах растет, особенно со стороны железнодорожных операторов, которые предлагают скидки для крупных клиентов. TDVG приходится удерживать долю рынка за счет цены, что давит на тарифы», — поясняет Елена Маслова, директор по исследованиям логистического рынка в компании «Транс-Консалт».

Третий момент — это валютные риски. Около 30% выручки TDVG номинирована в долларах и евро, однако значительная часть расходов — в рублях. Укрепление рубля во втором квартале на 5% по отношению к доллару привело к переоценке контрактов и снижению рублевого эквивалента доходов от международных перевозок. Компания хеджирует валютные риски лишь частично, используя форвардные контракты на 40% валютной выручки, что не полностью защищает от колебаний курса.

Сравнение с конкурентами и позиция на рынке

На фоне замедления темпов роста TDVG, ее основной конкурент — компания «Логистик-Юг» — отчиталась о росте выручки на 24% во втором квартале, опередив TDVG на 6 процентных пунктов. «Логистик-Юг» сумела нарастить долю на рынке за счет агрессивной ценовой политики и расширения парка рефрижераторных контейнеров. В ответ TDVG объявила о программе модернизации: до конца года планируется закупить 500 новых контейнеров и 50 тягачей, что потребует инвестиций в размере 2,8 млрд рублей.

Капитальные затраты TDVG во втором квартале составили 1,1 млрд рублей, что на 30% выше, чем годом ранее. Компания финансирует программу за счет собственных средств и банковских кредитов, что может привести к небольшому росту долговой нагрузки во втором полугодии. Аналитики ожи

В целом, текущая коррекция акций TDVG отражает не столько фундаментальное ухудшение бизнеса, сколько переход компании в фазу более зрелого роста. Замедление темпов роста прибыли, рост операционных издержек и усиление конкуренции являются вызовами, но не катастрофой: компания сохраняет низкую долговую нагрузку, генерирует стабильный денежный поток и инвестирует в модернизацию парка. Ключевым вопросом для инвесторов остается способность менеджмента удержать маржинальность в условиях инфляции издержек и валютных колебаний.

Ближайшие кварталы станут проверкой эффективности объявленной инвестиционной программы и способности TDVG конкурировать с более агрессивными игроками, такими как «Логистик-Юг». Если компании удастся стабилизировать маржинальность EBITDA на уровне выше 30% и подтвердить прогнозы по росту выручки за счет диверсификации маршрутов, текущие уровни могут оказа