На фоне необычайно сильного ралли акций европейских коммунальных предприятий, вызванного ожиданиями снижения процентных ставок, аналитики крупнейших финансовых институтов начинают пересматривать свои позиции в отношении лидеров сектора. Одним из первых сигналов о возможной коррекции на перегретом рынке стало решение Deutsche Bank понизить инвестиционную рекомендацию по испанскому оператору газотранспортных сетей Enagas. Параллельно банк снизил целевую цену для итальянского газораспределителя Italgas, указывая на исчерпание потенциала роста после впечатляющего рыночного подъема.
Детали аналитических решений Deutsche Bank
Deutsche Bank официально понизил свою рекомендацию по акциям Enagas с «удерживать» до «продавать». Целевая цена для испанской компании была установлена на уровне 13,8 евро за акцию. Для Italgas, сохранившей рекомендацию «удерживать», целевая цена была скорректирована в сторону понижения с 5,4 до 5,2 евро за акцию. Эти решения были обнародованы в исследовательской заметке, распространенной среди клиентов банка в середине текущей недели. Аналитики, в частности, указали на то, что акции Enagas торгуются с премией к европейским аналогам, которая не выглядит оправданной с учетом фундаментальных показателей и регуляторного фона в Испании.
Ключевым фактором, повлиявшим на решение, стал исключительно сильный рост сектора коммунальных услуг с конца октября прошлого года. Индекс европейских коммунальных предприятий (STOXX Europe 600 Utilities) показал рост более чем на 25% за этот период, значительно опередив широкий рынок. Такой скачок был обусловлен в первую очередь изменением монетарной риторики ключевых центральных банков, включая ЕЦБ и ФРС, которые дали инвесторам понять, что цикл повышения ставок завершен, и в 2024 году следует ожидать их снижения. Поскольку коммунальные компании являются капиталоемкими бизнесами с высокой долговой нагрузкой, они традиционно сильно выигрывают от падения стоимости заемного капитала, что и вызвало ажиотажный спрос на их акции.
Фундаментальные риски для Enagas и Italgas
В случае с Enagas аналитики Deutsche Bank выделяют несколько специфических рисков, которые, по их мнению, рынок недооценивает. Компания сталкивается с долгосрочным структурным вызовом в связи с политикой декарбонизации Европейского союза, которая предполагает постепенный отказ от ископаемого газа в пользу возобновляемых источников энергии. Хотя газ позиционируется как переходное топливо, регуляторное давление и цели по сокращению выбросов создают неопределенность для будущих инвестиций в газовую инфраструктуру. Кроме того, в Испании действует жесткий регуляторный режим, который периодически пересматривает допустимый уровень доходности для естественных монополий, что ограничивает потенциал прибыли.
Что касается Italgas, то здесь ситуация несколько иная, но также не лишенная сложностей. Итальянский оператор демонстрирует стабильные операционные показатели и является лидером по темпам цифровизации сетей в Европе. Однако его текущая рыночная оценка, по мнению аналитиков, уже в полной мере отражает эти позитивные аспекты. После недавнего ралли акции торгуются в районе максимумов, и дальнейший существенный рост требует либо новых драйверов, либо пересмотра в сторону повышения прогнозов по денежным потокам, что в текущих макроэкономических условиях выглядит маловероятным. Снижение целевой цены является сигналом о том, что потенциал роста исчерпан.
Контекст европейского газового сектора
Газотранспортные и распределительные компании, такие как Enagas и Italgas, играют критически важную роль в энергосистеме Европы, особенно после резкого сокращения поставок российского газа. Они обеспечивают диверсификацию маршрутов поставок, включая прием сжиженного природного газа (СПГ) и увеличение мощностей межграничных соединений. Однако их бизнес-модель находится на перепутье. С одной стороны, они необходимы для энергетической безопасности континента в среднесрочной перспективе. С другой — долгосрочная стратегия ЕС «Зеленая сделка» предполагает постепенное вытеснение природного газа водородом и биометаном, что потребует масштабной и дорогостоящей модернизации существующей инфраструктуры.
Реакция рынка и позиции других аналитиков
Объявление Deutsche Bank вызвало оживленную реакцию на рынке. Акции Enagas продемонстрировали заметное снижение в день публикации отчета, тогда как бумаги Italgas отреагировали более сдержанно. Это указывает на то, что инвесторы восприняли прямое указание «продавать» для испанской компании как более жесткий сигнал. В то же время, другие крупные инвестиционные дома пока сохраняют более осторожные или даже оптимистичные оценки. Например, некоторые банки сохраняют нейтральные или умеренно позитивные рекомендации, отмечая, что дивидендная доходность компаний сектора, которая в случае Enagas превышает 7%, по-прежнему привлекательна для инвесторов в условиях снижения ставок.</p
Таким образом, пересмотр рекомендаций Deutsche Bank может стать первым признаком смены тренда на рынке европейских коммунальных акций. Хотя макроэкономический фон в виде ожидаемого снижения ставок остается благоприятным, текущие оценки многих компаний, судя по всему, уже вобрали в себя эти оптимистичные ожидания. Дальнейшая динамика бумаг сектора, вероятно, будет в большей степени определяться индивидуальными фундаментальными факторами, такими как регуляторные решения и способность компаний адаптировать свои бизнес-модели к энергетическому переходу, а не общим рыночным ажиотажем.