Формула успеха Danone начинает давать трещины? Мнение Jefferies

В середине июня 2024 года инвестиционный банк Jefferies опубликовал аналитическую записку, в которой подверг сомнению устойчивость текущей стратегии французского пищевого гиганта Danone. Эксперты банка отметили, что амбициозная программа повышения эффективности, запущенная генеральным директором Антуаном де Сен-Аффриком, сталкивается с растущим сопротивлением рынка. Несмотря на позитивные квартальные результаты, аналитики Jefferies предупреждают о возможном замедлении темпов роста в ключевых сегментах, что ставит под вопрос достижение среднесрочных целей компании. Данная публикация вызвала заметную волатильность на европейских биржах, скорректировав стоимость акций Danone на 1,8% в течение первых часов торгов.

Суть пересмотра позиции Jefferies

В отчете, датированном 17 июня, аналитики Jefferies сохранили рейтинг «Держать» (Hold) для ценных бумаг Danone, однако понизили целевую цену с 62 до 58 евро за акцию. Ключевым аргументом для пересмотра стало несоответствие между операционной эффективностью компании и реальным потребительским спросом. По мнению экспертов, программа экономии затрат, ориентированная на оптимизацию портфеля и сокращение издержек, достигла своего пика эффективности. Дальнейшее сжатие расходов может негативно сказаться на качестве продукции и лояльности потребителей, особенно в сегменте специализированного питания.

Аналитики обращают внимание на структурные проблемы в североамериканском подразделении компании, которое традиционно являлось драйвером выручки. По данным Jefferies, в первом квартале 2024 года органический рост продаж в этом регионе составил лишь 2,1%, что значительно ниже средних показателей по рынку. Эксперты связывают это с усилением конкуренции со стороны локальных брендов в категории йогуртов и растительных альтернатив, а также с изменением потребительских предпочтений в сторону частных торговых марок розничных сетей.

Финансовые показатели и реакция рынка

Стоит отметить, что сам Danone демонстрирует оптимистичные цифры. Выручка компании за первый квартал 2024 года достигла 6,78 млрд евро, что на 4,1% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Повторяемая операционная маржа показала улучшение на 40 базисных пунктов, что стало результатом жесткой политики управления ценами и снижения себестоимости. Однако Jefferies подчеркивает, что эти успехи носят преимущественно «бухгалтерский» характер: рост достигается за счет повышения цен, а не увеличения объемов продаж. Натуральный объем продаж (volume/mix) в Европе, крупнейшем регионе для Danone, сократился на 1,7%, что указывает на падение реального спроса.

Реакция фондового рынка была незамедлительной. По итогам торговой сессии 17 июня акции Danone закрылись на отметке 56,90 евро, потеряв за день 1,3%. Индекс CAC 40 при этом показал незначительный рост в 0,2%, что подчеркивает негативный характер новостей именно для этой компании. Инвесторы, ранее делавшие ставку на успешное выполнение плана «Renew Danone», начали фиксировать прибыль, опасаясь, что прогнозы Jefferies могут оказаться самосбывающимися.

Сравнение с прогнозами менеджмента

Руководство Danone придерживается более позитивного сценария. Компания подтвердила свой прогноз на 2024 год: ожидается рост выручки на 3–5% и умеренное улучшение операционной маржи. Менеджмент настаивает на том, что инвестиции в премиальные бренды, такие как Actimel и Aptamil, начнут приносить плоды во второй половине года. Однако Jefferies считает этот прогноз слишком амбициозным. Эксперты банка моделируют базовый сценарий с ростом выручки на уровне 2,8%, что ниже нижней границы официального прогноза. Расхождение в оценках объясняется разным подходом к учету инфляционного давления на сырьевые товары, особенно на молоко и упаковку.

Контекст стратегической трансформации

Текущая ситуация является продолжением масштабной реструктуризации, начатой Антуаном де Сен-Аффриком в 2021 году. Программа подразумевает отказ от непрофильных активов, сокращение портфеля брендов и усиление позиций в категориях с высокой маржинальностью. За два с половиной года компания успешно избавилась от ряда направлений в Азии и Латинской Америке, высвободив порядка 2 млрд евро для реинвестирования. Однако, как отмечают аналитики, «эффект низкой базы» постепенно исчерпывается. Дальнейшая оптимизация требует либо значительных капитальных вложений в модернизацию заводов, либо радикального сокращения персонала, что политически чувствительно для французского рынка.

Дополнительным фактором давления служит макроэкономическая ситуация в Европейском союзе. Снижение покупательной способности домохозяйств из-за высокой инфляции (2,6% в мае 2024 года по данным Евростата) заставляет потребителей переходить на более дешевые аналоги. Danone, позиционирующий свою продукцию в среднем и премиальном ценовом сегмен

Таким образом, предупреждение Jefferies отражает не столько разочарование в текущих результатах Danone, сколько тревогу по поводу исчерпаемости модели экстенсивного роста за счет ценового фактора. Компания оказалась в классической ловушке между необходимостью поддерживать маржинальность для акционеров и реальным давлением со стороны потребителей, все более чувствительных к цене. Если во втором полугодии объемы продаж не начнут восстанавливаться, а конкуренция со стороны частных марок усилится, менеджменту придется либо пересматривать свои амбициозные цели, либо идти на непопулярные меры, которые могут подорвать хрупкий баланс между эффективностью и качеством. Рынок, судя по реакции на отчет, уже закладывает в котировки более осторожный сценарий, чем тот, что рисует руководство.

В такой ситуации ключевым индикатором для инвесторов станут данные за второй квартал, которые будут опубликованы в конце июля. Они пока