**Аналитики Morgan Stanley проводят параллели между UnitedHealth Group и CVS Health, задаваясь вопросом о будущем лидера рынка медицинского страхования.**
В своем новом исследовании аналитики инвестиционного банка Morgan Stanley во главе с Грегом Строупом подняли провокационный вопрос о судьбе гиганта UnitedHealth Group (UNH). Они проводят аналогии с компанией CVS Health, которая в последние годы столкнулась со значительными операционными сложностями и давлением на маржу после крупных приобретений, таких как Aetna. Основной тезис аналитиков сводится к тому, что масштабная вертикальная интеграция UnitedHealth Group, активно скупающей поставщиков медицинских услуг, включая врачебные практики и хирургические центры, может в среднесрочной перспективе привести к аналогичным проблемам с рентабельностью и операционной эффективностью.
Ключевым объектом внимания в отчете стала дочерняя компания UNH Optum, которая из подразделения по управлению аптечными льготами (PBM) превратилась в огромного поставщика медицинских услуг с выручкой, превышающей $200 млрд в год. Optum сейчас владеет или аффилирована с более чем 90 000 врачей, что делает ее крупнейшим работодателем медиков в США. Однако, как отмечает Morgan Stanley, интеграция такого количества активов, особенно на фоне роста затрат на труд и сложностей с привлечением персонала, создает существенные операционные риски. Аналитики указывают, что маржа Optum Health уже демонстрирует признаки давления, снизившись в последнем квартале.
Контекст вопроса заключается в растущих сомнениях инвесторов относительно устойчивости модели вертикальной интеграции в здравоохранении на пике цикла. CVS, совершившая громкое приобретение страховщика Aetna в 2018 году, впоследствии столкнулась с необходимостью дорогостоящей интеграции и пересмотра прогнозов. Morgan Stanley предполагает, что UnitedHealth Group может ожидать схожая участь к 2026 году, если операционные издержки продолжат расти быстрее, чем синергия от объединения бизнесов. В краткосрочной перспективе это может привести к пересмотру ожиданий по прибыли и, как следствие, к давлению на котировки акций UNH, которые уже отстают от рынка в этом году. Прогноз банка не предрекает краха компании, но указывает на период возможной стагнации и переоценки ее бизнес-модели инвесторами.