Почему SEC так долго решает вопрос токенизированных акций? TD Cowen объясняет

Регуляторная неопределенность в отношении токенизированных акций сохраняется уже несколько лет, и инвестбанк TD Cowen считает, что затягивание процесса со стороны SEC имеет под собой системные причины. В своем аналитическом отчете эксперты банка связывают медлительность Комиссии по ценным бумагам и биржам США не с технической сложностью вопроса, а с фундаментальными разногласиями внутри самого регулятора и отсутствием единой правовой доктрины для цифровых активов. По мнению аналитиков, ключевая проблема заключается в том, что токенизированные акции представляют собой гибридный инструмент, который не вписывается в существующую классическую структуру рыночного регулирования, что и порождает бюрократический тупик.

Правовой вакуум и внутриведомственные разногласия

Согласно отчету TD Cowen, основным тормозом для принятия решений по токенизированным акциям является отсутствие четкого консенсуса внутри самой SEC. Комиссия разделена на два лагеря: сторонники жесткого подхода, настаивающие на том, что любой цифровой актив, напоминающий ценную бумагу, должен регулироваться по тем же правилам, что и традиционные акции, и более либеральное крыло, признающее необходимость адаптации норм под технологию блокчейна. Это противостояние парализует работу. Аналитики подчеркивают, что пока председатель SEC Гэри Генслер публично демонстрирует скептицизм в отношении криптовалют, внутри агентства нет единой стратегии именно по токенизированным акциям, которые технически являются прямым цифровым представлением долей в компаниях.

Эксперты TD Cowen отмечают, что SEC не спешит выпускать разъяснения или нормативные акты, поскольку любой прецедент может создать эффект домино для всего рынка. Если регулятор одобрит одну модель токенизированных акций, это автоматически потребует пересмотра правил для десятков других инструментов. В условиях, когда судебные иски против криптокомпаний (например, против Ripple и Coinbase) еще не завершены, SEC предпочитает занимать выжидательную позицию. По оценкам банка, реальный сдвиг в этом вопросе возможен не ранее завершения ключевых судебных процессов, которые могут установить новые правовые рамки.

Технические и инфраструктурные барьеры

Помимо политических разногласий, TD Cowen выделяет и технологические причины задержек. Токенизированные акции требуют интеграции блокчейн-систем с традиционными расчетными и клиринговыми платформами, такими как DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation). SEC обязана убедиться, что такая интеграция не нарушит целостность рынка и не создаст рисков для инвесторов, связанных с кибербезопасностью, двойным учетом прав собственности или ошибками смарт-контрактов. Аналитики указывают, что на сегодняшний день не существует утвержденного стандарта для токенизации, который гарантировал бы юридическую идентичность цифровой и бумажной версии актива.

Ключевой проблемой является вопрос хранения и передачи прав. В традиционной системе права собственности на акции фиксируются в центральном депозитарии. В блокчейн-среде этот процесс децентрализован, что создает сложности для соблюдения норм KYC/AML (процедуры идентификации клиентов и противодействия отмыванию денег). TD Cowen подчеркивает, что SEC не может утвердить токенизированные акции, пока не будет уверена, что эмитенты и инвесторы смогут соблюдать требования по отчетности и раскрытию информации в той же мере, что и на фондовой бирже. По данным банка, несколько пилотных проектов (включая инициативы таких гигантов, как Fidelity и JPMorgan) находятся в режиме ожидания именно из-за нерешенности этих нормативных вопросов.

Рыночные последствия и прогноз TD Cowen

Затягивание решения SEC напрямую влияет на ликвидность и доступность токенизированных активов. Аналитики TD Cowen оценивают, что потенциальный объем рынка токенизированных акций может достигать 4-5 триллионов долларов в течение ближайших пяти лет, но без четкого регулирования этот потенциал остается замороженным. Институциональные инвесторы, которые могли бы стать основными драйверами рынка, отказываются входить в сегмент без официального одобрения со стороны SEC. Это создает парадоксальную ситуацию: спрос на цифровые финансовые инструменты растет, а предложение блокируется на уровне регулятора.

Согласно прогнозу TD Cowen, наиболее вероятный сценарий — это не единовременное одобрение, а поэтапное внедрение правил. Сначала SEC может утвердить токенизированные акции для квалифицированных инвесторов в рамках исключений из регистрации (например, по Правилу 144A или Регламенту S). Только после отработки механизма на ограниченной аудитории регулятор может рассмотреть возможность выхода на розничный рынок. Аналитики банка полагают, что реальный прогресс возможен не ранее 2025-2026 годов, при условии изменения политического климата в Вашингтоне и смены приоритетов руководства SEC.

Международный контекст и конкуренция юрисдикций

TD Cowen также обращает внимание на то, что промедление SEC ставит США в не

Затягивание процесса регулирования токенизированных акций со стороны SEC, как показывают аналитики TD Cowen, обусловлено не только техническими сложностями, но и глубокими внутренними разногласиями, которые в итоге сдерживают развитие целого сегмента финансового рынка. Пока американский регулятор будет искать компромисс между жесткими традиционными нормами и необходимостью адаптации к блокчейн-технологиям, инициатива может перейти к более гибким юрисдикциям. В результате, если США не ускорят выработку единой правовой доктрины, существует риск упустить лидерство в создании многотриллионного рынка, уступив его странам, уже внедряющим четкие правила для цифровых активов.