Аналитики крупного инвестиционного банка Morgan Stanley предупреждают о потенциальных рисках для сегмента кредитования программного обеспечения, рынок которого в США оценивается в 1,5 триллиона долларов. По мнению экспертов, стремительное развитие искусственного интеллекта и связанная с ним переоценка технологических компаний могут спровоцировать волну слияний и поглощений, что, в свою очередь, способно привести к масштабной распродаже портфелей программного обеспечения. Такая ситуация создаст давление на залоговую базу кредитов и может дестабилизировать этот значительный сегмент финансового рынка.
Структура рынка и природа потенциального риска
Рынок кредитования под залог программного обеспечения (Software Financing) сформировался как специализированный и быстрорастущий сегмент кредитования для технологических компаний, преимущественно среднего размера. В отличие от традиционных корпоративных кредитов, обеспечением здесь выступают не физические активы, а нематериальные: доходы от подписки (SaaS), исходный код, интеллектуальная собственность и пользовательская база. Оценка таких активов всегда была сложной задачей, сильно зависящей от прогнозов роста и технологических трендов. К 2024 году объем этого рынка в США, по данным Morgan Stanley, достиг 1,5 триллиона долларов, привлекая как банки, так и институциональных инвесторов, включая фонды прямых инвестиций и компании по управлению активами.
Ключевой риск, идентифицированный аналитиками, заключается в высокой концентрации кредитов вокруг компаний, чье программное обеспечение может быть признано устаревшим на фоне революции ИИ. Новые модели искусственного интеллекта, особенно генеративные, требуют принципиально иной архитектуры, подходов к интеграции и монетизации. Компании, чьи продукты не адаптированы к работе с ИИ, стремительно теряют конкурентное преимущество и инвестиционную привлекательность. Это создает предпосылки для масштабной реструктуризации отрасли через сделки M&A (слияния и поглощения), где поглощаются не перспективные стартапы, а, наоборот, активы с устаревающей технологической базой.
Механизм возникновения системной угрозы
Сценарий, вызывающий опасения, развивается по цепочке взаимосвязанных событий. Первым звеном является технологическое отставание. Компании, чье ПО не интегрирует ИИ-функционал, начинают демонстрировать замедление роста выручки и отток клиентов. Их рыночная капитализация падает, что делает их легкой мишенью для поглощения более крупными игроками или фондами, специализирующимися на реструктуризации. В ходе таких сделок новые владельцы зачастую стремятся консолидировать платформы, избавляясь от дублирующих или устаревших продуктовых линеек.
Вторым и критически важным звеном становится именно распродажа этих программных активов. В условиях, когда технологический цикл жизни продукта сокращается, а спрос на «докризисные» решения падает, выручка от такой распродажи может оказаться значительно ниже той балансовой стоимости, под которую изначально был выдан кредит. Это создает прямую угрозу для кредиторов. Залог, обеспечивающий кредит, резко обесценивается, что ведет к росту кредитных убытков. В масштабах рынка в 1,5 триллиона долларов даже частичное обесценение портфелей способно привести к существенным потерям для финансовых институтов.
Роль небанковских кредиторов
Особую остроту ситуации придает структура игроков на этом рынке. Помимо традиционных банков, значительную долю кредиторов составляют небанковские финансовые компании, фонды прямых инвестиций и институциональные инвесторы. Их регулирование и требования к капиталу могут отличаться от банковских норм. В случае стрессового сценария реакция этих игроков может быть менее предсказуемой и более резкой, что способно ускорить негативную динамику и привести к кризису ликвидности в сегменте.
Контекст текущей ситуации на рынке технологий
Предупреждение Morgan Stanley прозвучало на фоне беспрецедентного ажиотажа вокруг искусственного интеллекта, который доминирует в инвестиционных повестках с конца 2022 года. Капитализация компаний, так или иначе связанных с ИИ, взлетела до рекордных значений, в то время как фондовый рынок в целом демонстрирует высокую волатильность. Инвесторы активно перераспределяют капиталы из «старых» технологических секторов в новые, что уже привело к заметному давлению на акции ряда софтверных компаний, не сумевших убедить рынок в своих перспективах в эпоху ИИ.
Параллельно рынок частного кредитования в США, частью которого является и финансирование ПО, уже находится под наблюдением регуляторов, включая Федеральную резервную систему и Управление валютного контролера. Рост объемов и увеличение доли рискованных кредитов вызывают опасения относительно устойчивости финансовой системы в условиях возможного экономического спада. Таким образом, риск, описанный Morgan Stanley, накладывается на уже существующие макроэкономические и регуляторные тренды, усиливая потенциальное негативное воздействие.
Пр
Таким образом, предупреждение Morgan Stanley высвечивает уязвимость, заложенную в самой природе быстрорастущего рынка кредитования под залог ПО: его стабильность напрямую зависит от непрерывной технологической релевантности залоговых активов. На фоне стремительной трансформации, вызванной искусственным интеллектом, этот сегмент может столкнуться с эффектом домино: волна консолидации в технологическом секторе способна спровоцировать массовое обесценение программного обеспечения как залога, что создаст системные риски для широкого круга кредиторов. В итоге, текущая ситуация требует от финансовых институтов и регуляторов повышенного внимания к качеству активов и стресс-тестированию портфелей, чтобы смягчить потенциальные последствия для финансовой системы.