В мире инвестиций, где крупные сделки редко остаются незамеченными, произошло событие, привлекшее внимание рынка недвижимости и природных ресурсов. Управляющая компания Horizon Kinetics, известная своими долгосрочными и зачастую концентрированными инвестициями в уникальные активы, совершила значительную покупку. Фонд, аффилированный с Horizon Kinetics, приобрел крупный пакет акций корпорации Texas Pacific Land (TPL) по фиксированной цене, существенно превышающей текущие рыночные котировки. Эта операция не только подчеркивает уверенность инвестора в специфической бизнес-модели TPL, но и задает новый ценовой ориентир для одной из самых необычных публичных компаний США.
Структура сделки и её участники
Сделка была оформлена как прямая покупка у существующего акционера. Фонд Horizon Kinetics Asset Management LLC, входящий в экосистему инвестиционной компании Horizon Kinetics, выступил покупателем. Продавцом стал фонд TCI Fund Management Limited, основанный известным активистским инвестором Кристофером Хоном. Объем транзакции составил 1.75 миллиона акций Texas Pacific Land, что на момент сделки представляло собой пакет стоимостью 612.5 миллиона долларов. Ключевым условием стала фиксированная цена в 350 долларов за акцию, что является премией к рыночной цене, которая в период объявления сделки колебалась в районе 580-600 долларов за акцию. Важно отметить, что это была частная сделка между институциональными инвесторами, не оказывающая прямого давления на биржевой стакан и не являющаяся публичным предложением для всех акционеров.
Для Horizon Kinetics эта покупка стала логичным развитием давней истории отношений с Texas Pacific Land. Управляющая компания и её основатель, Мюррей Стэл, являются не только крупными акционерами TPL, но и членами её совета директоров. Фактически, Horizon Kinetics десятилетиями последовательно наращивала свою долю в компании, рассматривая её как краеугольный камень ряда своих стратегических фондов. Покупка у TCI позволила Horizon Kinetics консолидировать ещё большую долю в активах, которые она глубоко понимает и ценит. Со стороны продавца, TCI Fund Management, мотивация, судя по всему, была связана с тактикой управления портфелем и фиксацией прибыли после многолетнего владения пакетом.
Уникальная природа актива: что такое Texas Pacific Land
Чтобы понять значимость этой сделки, необходимо погрузиться в суть бизнеса Texas Pacific Land. Это не типичная нефтегазовая или земельная компания. TPL является трастом, наследником земельных грантов, полученных железнодорожной компанией Texas Pacific Railway в XIX веке. Сегодня корпорация владеет примерно 880 000 акров (около 3560 кв. км) земли в западном Техасе, в самом сердце бассейна Пермиан — одного из самых продуктивных нефтегазовых регионов мира. Бизнес-модель компании радикально проста: она не занимается разведкой или добычей самостоятельно. Вместо этого TPL получает доход тремя основными способами.
Во-первых, это роялти от добычи нефти и газа. Компания предоставляет энергетическим компаниям право на добычу на своих землях, получая при этом долю от выручки (royalty interest). Во-вторых, это доходы от аренды поверхностных участков (surface leases) для размещения инфраструктуры: трубопроводов, вышек, дорог, солнечных или ветряных электростанций. В-третьих, это продажа воды. В засушливом регионе Пермиана вода является критически важным ресурсом для операций по гидроразрыву пласта, и TPL активно продаёт как грунтовые, так и переработанные сточные воды нефтесервисным компаниям. Эта модель делает TPL компанией с экстремально высокой рентабельностью, практически не несущей операционных расходов или долговой нагрузки, и превращает её в уникальный инструмент для игры на долгосрочный спрос на энергоресурсы и землю.
Финансовые показатели и рыночная оценка
Финансовая эффективность Texas Pacific Land впечатляет. По итогам 2023 года её выручка превысила 630 миллионов долларов, а чистая прибыль составила около 405 миллионов долларов. Рентабельность по чистой прибыли стабильно держится на уровне выше 60%, что является одним из самых высоких показателей среди всех публичных компаний в мире. Компания генерирует огромный свободный денежный поток, большая часть которого возвращается акционерам через дивиденды и обратный выкуп акций. Несмотря на это, оценка компании рынком всегда была предметом дискуссий. Её капитализация измеряется миллиардами долларов, но из-за уникальности структуры прямых аналогов у неё практически нет. Рыночная цена акции в районе 600 долларов до сделки отражала ожидания дальнейшего роста добычи в Пермиане и развития водного бизнеса.
Анализ премии: почему $350 за акцию?
На первый взгляд, цена в 350 долларов за акцию, установленная в сделке между Horizon Kinetics и TCI, кажется дисконтом в 40% к
Таким образом, сделка по фиксированной цене в $350 за акцию, несмотря на кажущийся значительным дисконт к рыночным котировкам, отражает глубоко взвешенную позицию долгосрочного инвестора. Для Horizon Kinetics эта операция — не спекуляция на краткосрочной волатильности, а стратегическое усиление позиции в уникальном активе, бизнес-модель и фундаментальная стоимость которого, по их оценке, существенно недооценены рынком. Покупка крупного пакета у другого институционального игрока позволила компании консолидировать контроль над трастом, чья судьба неразрывно связана с долгосрочными трендами в энергетике и ценности земли. Этот шаг подчеркивает веру инвестора в то, что истинная стоимость Texas Pacific Land раскрывается не в ежедневных биржевых флуктуациях, а в её способности десятилетиями генерировать исключительный денежный поток от непроизводственных активов