Goldman Sachs подтверждает рейтинг акций Kingsoft Cloud на фоне роста в сфере ИИ

Goldman Sachs подтвердил рейтинг акций Kingsoft Cloud Holdings Limited на уровне «Покупать» с целевой ценой 18,50 долларов США за акцию. Аналитики банка отмечают ускорение темпов роста выручки компании во втором квартале 2025 года, связывая эту динамику с расширением бизнеса в сфере искусственного интеллекта и облачных вычислений. Подтверждение рейтинга последовало за публикацией финансовых результатов компании и серией стратегических инициатив, направленных на консолидацию позиций на китайском рынке ИИ-инфраструктуры.

Ключевые финансовые показатели и драйверы роста

Согласно отчету Goldman Sachs, выручка Kingsoft Cloud за второй квартал 2025 года выросла на 31,4% в годовом исчислении, достигнув отметки в 2,89 миллиарда юаней. Основным фактором роста стало увеличение спроса на GPU-облака и сервисы обучения больших языковых моделей. Доходы от сегмента искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений (AI & HPC) составили 1,12 миллиарда юаней, что на 68% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Доля этого сегмента в общей структуре выручки впервые превысила 38%, что свидетельствует о структурном сдвиге бизнес-модели компании.

Операционная маржа компании улучшилась на 6,2 процентных пункта по сравнению с прошлым годом, достигнув уровня 4,8%. Положительная динамика обусловлена оптимизацией затрат на электроэнергию и повышением коэффициента использования серверных мощностей. Скорректированная EBITDA за квартал составила 287 миллионов юаней, что соответствует марже в 9,9%. Финансовый директор Kingsoft Cloud Хэ Хуайцзянь в ходе телефонной конференции с инвесторами отметил, что компания сохраняет прогноз по выходу на положительный свободный денежный поток к концу 2025 года.

Стратегическое партнерство и развитие инфраструктуры

Ключевым событием отчетного периода стало расширение партнерства с Xiaomi Corporation и Kingsoft Office. Совместный проект по строительству центра обработки данных в Ухане общей мощностью 120 МВт, рассчитанный на размещение более 30 000 GPU-ускорителей Nvidia H200, вышел на финальную стадию. Ожидается, что первая фаза проекта будет введена в эксплуатацию в октябре 2025 года. Данный дата-центр будет ориентирован на обслуживание внешних клиентов, включая разработчиков генеративных ИИ-моделей, что позволит диверсифицировать клиентскую базу.

Кроме того, Kingsoft Cloud заключила соглашение с китайским разработчиком чипов Cambricon Technologies о совместной оптимизации программного стека для ускорителей серии MLU. Данное сотрудничество направлено на снижение зависимости от импортных решений и повышение конкурентоспособности на фоне ужесточения экспортных ограничений США. Аналитики Goldman Sachs подчеркивают, что успешная интеграция отечественных чипов может стать значимым конкурентным преимуществом в условиях ограниченного доступа к передовым западным технологиям.

Конкурентная среда и позиционирование на рынке

Рынок облачных услуг Китая продолжает демонстрировать высокую концентрацию: на долю Alibaba Cloud, Huawei Cloud и Tencent Cloud приходится около 66% рынка. Тем не менее, Kingsoft Cloud занимает четвертую позицию с долей 5,8%, что на 0,9 процентных пункта больше, чем годом ранее. Эксперты связывают рост доли рынка с фокусом компании на вертикальных решениях для игровой индустрии и сектора здравоохранения, где требуется высокая степень кастомизации и соблюдение регуляторных требований.

Важным фактором становится ценовая политика: средняя стоимость вычислительных ресурсов в сегменте ИИ снизилась на 18% за последние шесть месяцев из-за агрессивной конкуренции со стороны крупных игроков. Однако Kingsoft Cloud удалось сохранить валовую маржу на уровне 21,3% благодаря контрактам с долгосрочной фиксацией цен и оптимизации логистики данных. В отчете также отмечается, что компания увеличила долю предоплаченных контрактов до 45%, что обеспечивает прогнозируемость денежных потоков на ближайшие 12-18 месяцев.

Прогнозы и оценка аналитиков

Goldman Sachs повысил прогноз выручки Kingsoft Cloud на 2025 и 2026 финансовые годы на 8% и 12% соответственно. Новая целевая цена в 18,50 долларов подразумевает потенциал роста около 35% от текущих уровней торгов. Текущий мультипликатор EV/Sales компании составляет 2,1x, что ниже среднего показателя по сопоставимой группе компаний в 3,4x. Аналитики считают такой дисконт неоправданным с учетом темпов роста выручки выше 30% и улучшения показателей рентабельности.

Среди ключевых рисков эксперты выделяют возможное замедление темпов внедрения ИИ-решений в корпоративном секторе Китая, а также потенциальное ужесточение регулирования в области обработки данных. Кроме того, сохраняется зависимость от поставок чипов Nvidia, несмотря на усилия по локализации. В случае введения дополнительных экспортных ограничений со стороны США, компания может столкнуться с временными сложностями в удовлетворении расту

Несмотря на сохраняющиеся макроэкономические и регуляторные риски, текущая динамика Kingsoft Cloud указывает на успешную реализацию стратегии по превращению в специализированного оператора ИИ-инфраструктуры. Опережающий рост сегмента AI & HPC и расширение партнерств с ключевыми игроками экосистемы Xiaomi создают прочный фундамент для дальнейшего увеличения доли рынка. Улучшение операционной эффективности и рост доли предоплаченных контрактов позволяют компании уверенно двигаться к цели по достижению положительного свободного денежного потока, что делает её акции привлекательными для инвесторов, ориентированных на долгосрочный рост в китайском технологическом секторе.

В то же время, решение Goldman Sachs подтвердить рейтинг «Покупать» отражает уверенность в способности менеджмента нивелировать внешние угрозы, включая цепочки поставок чипов, за счет активной локализации и технологической оптимизации. Учитывая значительный дисконт в