Raymond James понижает рейтинг акций On Holding из-за недобора выручки.

В последние недели на рынке спортивной одежды и обуви наблюдается заметная коррекция ожиданий, и одним из центральных событий стало изменение позиции аналитиков Raymond James в отношении швейцарского производителя кроссовок On Holding AG. Инвестиционный банк принял решение понизить рейтинг акций компании с «Покупать» (Strong Buy) до «Держать» (Market Perform), аргументируя это несоответствием текущих финансовых показателей ранее озвученным амбициозным прогнозам. Это решение вызвало волну обсуждений среди инвесторов, привыкших к стабильному росту бренда, который долгое время считался одним из самых быстрорастущих игроков в премиальном сегменте.

Суть решения и позиция Raymond James

Аналитики Raymond James, курирующие сектор потребительских товаров, пересмотрели свою модель оценки On Holding после анализа операционной деятельности компании за последние кварталы. Ключевым триггером для понижения рейтинга стало несоответствие темпов роста выручки заложенным в котировки ожиданиям. Несмотря на то, что компания продолжает демонстрировать уверенный рост в абсолютных цифрах, его скорость замедляется быстрее, чем предполагали оптимистичные модели Уолл-стрит. В своей аналитической записке эксперты отметили, что потенциал дальнейшего роста курсовой стоимости акций в краткосрочной перспективе ограничен, а риск переоценки актива возрастает.

Понижение рейтинга до «Market Perform» фактически означает, что аналитики ожидают доходность акций On Holding на уровне среднерыночных показателей в ближайшие 12–18 месяцев. Это сигнализирует о том, что период «легких денег» на этом тикере, когда бумаги росли опережающими темпами благодаря хайпу вокруг бренда, может быть завершен. Raymond James также пересмотрел целевую цену, скорректировав ее в сторону понижения, хотя и оставив ее на уровне, предполагающем некоторый потенциал роста от текущих значений. Примечательно, что это решение было принято на фоне общей волатильности в секторе athleisure, где конкуренция между такими гигантами, как Nike и Adidas, а также новыми нишевыми брендами становится все более ожесточенной.

Ключевые финансовые показатели и динамика

Согласно данным, опубликованным в отчетности On Holding за последний отчетный период, выручка компании выросла на 28% в годовом исчислении, достигнув отметки в 635,7 млн швейцарских франков. Однако эти цифры оказались незначительно ниже консенсус-прогноза аналитиков, которые ожидали роста до 639 млн франков. Хотя отклонение составляет менее одного процента, для рынка это стало тревожным сигналом, так как ранее компания стабильно «перебивала» ожидания с запасом в 3–5%. Маржа валовой прибыли также показала небольшое снижение на 0,4 процентного пункта, что связано с увеличением затрат на логистику и расширение розничной сети.

Особое беспокойство у аналитиков Raymond James вызвал сегмент прямых продаж потребителям (DTC). Несмотря на стратегический курс на развитие собственных каналов сбыта, темпы роста онлайн-продаж замедлились до 15%, тогда как оптовые поставки выросли более существенно. Это говорит о том, что бренду становится сложнее удерживать потребительский спрос без агрессивных маркетинговых кампаний. Кроме того, компания столкнулась с эффектом высокой базы: в прошлом году рост был аномально высоким из-за эффекта низкого сравнения с пандемийным периодом, и теперь эти показатели становятся труднодостижимым ориентиром.

Контекст рынка и реакция конкурентов

Решение Raymond James нельзя рассматривать в вакууме. Оно отражает общую тенденцию охлаждения инвесторов к акциям компаний, чья капитализация росла в значительной степени за счет ожиданий будущего роста, а не текущих денежных потоков. On Holding, чья рыночная стоимость превысила отметку в 10 миллиардов долларов, стал заложником собственного успеха. Рынок привык к двузначным темпам роста, и любое, даже незначительное, замедление воспринимается как негативный фактор. В то же время конкуренты, такие как Hoka (подразделение Deckers Brands), продолжают показывать более стабильную динамику в сегменте трейлраннинга и повседневной обуви, что усиливает давление на On.

Более того, макроэкономическая ситуация вносит свои коррективы. Инфляционное давление в США и Европе, а также снижение покупательской способности в Китае вынуждают потребителей более взвешенно подходить к тратам на дорогую обувь, средняя цена которой у On Holding составляет около 180–200 долларов за пару. В этих условиях премиальный сегмент растет медленнее, чем масс-маркет, что ставит под сомнение достижимость долгосрочных целей компании, предусматривающих удвоение выручки к 2026 году. Инвесторы начинают задаваться вопросом: не завышены ли прогнозы менеджмента, который ранее обещал рост на уровне 30% в год в течение следующих трех лет?

Прогноз и стратегические перспективы On Holding

Несмотря на понижение рейтинга, фундаментальные позиции On Holding остаются крепкими. Компания

Тем не менее, фундаментальные позиции On Holding остаются крепкими. Компания продолжает наращивать долю рынка в премиальном сегменте, сохраняя высокую маржинальность и узнаваемость бренда, а её продуктовая линейка пользуется устойчивым спросом у бегового сообщества. Текущая коррекция со стороны Raymond James — это скорее призыв к реализму, нежели сигнал о крахе бизнес-модели. Для долгосрочных инвесторов такая пауза в росте котировок может стать точкой входа, особенно если менеджменту удастся подтвердить достижимость своих целей в ближайших кварталах за счёт оптимизации затрат и активизации DTC-канала.

В итоге, решение аналитиков отзеркалило зрелость рынка, где былые «истории роста» теперь оцениваются через призму рентабельности и устойчивости к макроэкономическим шокам. On Holding предстоит доказать, что способен