В условиях сохраняющейся турбулентности на рынке азиатских игорных операторов аналитики крупнейших мировых банков продолжают пересматривать свои оценки. Одним из последних сигналов, привлекших внимание инвесторов, стало решение швейцарского финансового гиганта UBS Group AG изменить рекомендацию по акциям Melco Resorts & Entertainment Limited. Несмотря на корректировку целевой стоимости бумаг в сторону снижения, аналитики банка повысили инвестиционный рейтинг компании, что указывает на сложную, но в целом оптимистичную оценку её перспектив.
Суть решения UBS: смена парадигмы в оценке Melco
Аналитики UBS во главе с управляющим директором Ангусом Чаном официально повысили рекомендацию по акциям Melco Resorts & Entertainment с «Нейтрального» до «Покупать». Это решение было обнародовано в исследовательской заметке для клиентов банка. Одновременно с этим эксперты скорректировали целевую цену для американских депозитарных расписок (ADR) компании, торгующихся на бирже NASDAQ под тикером MLCO. Новая целевая цена была установлена на уровне 9.50 долларов США за бумагу, что представляет собой снижение с предыдущего значения в 10.20 долларов.
Такое, на первый взгляд, противоречивое решение — повышение рейтинга при снижении целевой цены — является отражением глубокого пересмотра модели оценки и инвестиционных горизонтов. Аналитики UGS объясняют свой шаг смещением акцента с краткосрочных операционных трудностей, которые уже в значительной степени учтены рынком и отражены в текущей низкой цене акций, на среднесрочные фундаментальные драйверы роста. По их мнению, потенциал восстановления бизнеса Melco Resorts, особенно её ключевого актива в Макао, в ближайшие 12-18 месяцев существенно перевешивает текущие риски.
Факторы, стоящие за переоценкой: Макао, долг и операционные показатели
Ключевым элементом в аналитической модели UBS выступает ожидаемое восстановление рынка игорного анклава Макао, где Melco Resorts управляет флагманскими курортами City of Dreams и Studio City. Аналитики отмечают, что несмотря на волатильность ежеквартальных результатов, общий тренд валового игрового дохода (GGR) в Макао демонстрирует устойчивый рост по сравнению с доковидным периодом, особенно в сегменте массового рынка, на котором специализируется Melco. Прогнозируется, что дальнейшая либерализация визового режима и увеличение пропускной способности авиасообщения будут последовательно стимулировать приток туристов из материкового Китая и других регионов Юго-Восточной Азии.
Вторым критически важным аспектом является финансовая устойчивость компании. UBS уделяет особое внимание усилиям руководства Melco Resorts по оздоровлению баланса. В течение последних кварталов компания активно рефинансировала дорогостоящий долг, продлевала сроки погашения обязательств и демонстрировала приверженность сокращению левериджа. Снижение процентных расходов и улучшение структуры долга напрямую влияют на свободный денежный поток, что в среднесрочной перспективе создает основу для восстановления акционерной стоимости. Аналитики также отмечают, что текущая рыночная капитализация компании неадекватно отражает стоимость её высококлассных активов, что создает потенциал для переоценки.
Конкурентные преимущества и вызовы на горизонте
Среди специфических конкурентных преимуществ Melco аналитики выделяют её сильный фокус на массовом рынке и премиальном сегменте non-gaming, который стал стратегическим приоритетом для властей Макао. Инвестиции компании в гостиничный бизнес, гастрономию, шоу-программы и розничную торговлю позиционируют её как одного из лидеров в диверсификации доходов. Кроме того, географическая диверсификация через операции на Филиппинах (City of Dreams Manila) и проект City of Dreams Mediterranean на Кипре обеспечивает дополнительную устойчивость, хотя основной драйвер роста по-прежнему связан с Макао.
Однако UGS не игнорирует и существующие риски. К ним относятся более медленное, чем ожидалось, восстановление VIP-сегмента, сохраняющаяся конкуренция за ограниченный пул высокодоходных игроков, а также макроэкономические факторы, такие как волатильность юаня и состояние экономики Китая. Именно эти риски, по мнению аналитиков, оправдывают осторожность в расчетах целевой цены, приводя к её умеренному снижению.
Контекст рынка и реакция инвесторов
Решение UBS следует за чередой пересмотров рекомендаций другими крупными инвестиционными домами в отношении всего сектора игорного бизнеса Макао. Рынок в настоящее время находится в фазе консолидации после резкого роста в 2023 году, и мнения аналитиков разделились. Одни, как UBS, видят в текущей коррекции возможность для покупки, другие предпочитают выжидательную позицию до появления более четких сигналов устойчивого роста маржинальности и денежных потоков. Пов
Таким образом, решение UBS отражает общую тенденцию на рынке, где аналитики, признавая краткосрочные волатильность и риски, делают стратегическую ставку на фундаментальное восстановление ключевых игроков. Оптимизм в отношении Melco Resorts основан на вере в устойчивость роста массового рынка Макао, успехи компании в финансовом оздоровлении и её долгосрочную стратегию диверсификации. Хотя путь к полному восстановлению может быть нелинейным, текущая оценка акций, по мнению банка, уже учитывает большинство вызовов, открывая окно возможностей для инвесторов, ориентированных на среднесрочную перспективу.