Канадская экономика вошла в техническую рецессию по итогам второго квартала 2024 года, однако аналитический департамент EWC (iShares MSCI Canada ETF) рекомендует инвесторам наращивать позиции в канадских активах, повышая их рейтинг. Парадоксальное решение основано на ожиданиях скорого смягчения денежно-кредитной политики Банком Канады и структурных преимуществах сырьевого сектора страны. В настоящий момент рынок закладывает снижение ключевой ставки на 75 базисных пунктов до конца года, что может стать катализатором для роста фондового рынка и укрепления канадского доллара.
Техническая рецессия: что показывают данные
Согласно официальным данным Статистической службы Канады (Statistics Canada), ВВП страны сократился на 0,2% в первом квартале 2024 года и на 0,1% во втором квартале, что соответствует классическому определению технической рецессии — два последовательных квартала отрицательного роста. Основными драйверами спада стали снижение потребительских расходов на товары длительного пользования (падение на 1,3% в апреле-июне) и сокращение инвестиций в жилищное строительство (минус 2,8% за квартал).
Вместе с тем, аналитики EWC обращают внимание на ряд позитивных сигналов. Уровень безработицы в Канаде, хотя и вырос до 6,4% в июле против 5,8% в начале года, остается ниже докризисных значений 2019 года (5,7%). Индекс деловой активности в производственном секторе (PMI) в августе неожиданно поднялся до 49,5 пункта с 47,8 в июле, приближаясь к границе роста в 50 пунктов. Более того, реальные располагаемые доходы домохозяйств увеличились на 0,8% во втором квартале благодаря замедлению инфляции до 2,5% в годовом выражении.
Почему EWC повышает рейтинг: три ключевых аргумента
Аргумент первый: ожидание цикла смягчения денежно-кредитной политики
Банк Канады уже начал цикл снижения ставок, уменьшив ключевую процентную ставку с 5,0% до 4,75% в июне и до 4,5% в июле. Рынок фьючерсов на ставку OIS (Overnight Indexed Swap) сейчас оценивает вероятность очередного снижения на 25 базисных пунктов в сентябре в 82%. EWC прогнозирует, что к концу 2024 года ставка будет находиться на уровне 4,0%, что существенно снизит долговую нагрузку на корпоративный сектор и ипотечных заемщиков. В условиях, когда около 45% всех ипотечных кредитов в Канаде имеют плавающую ставку, каждое снижение ставки на 25 базисных пунктов высвобождает примерно 3,2 миллиарда канадских долларов в год для потребительских расходов.
Аргумент второй: структурные преимущества сырьевого сектора
Канада остается одним из крупнейших в мире экспортеров сырья: на долю энергоносителей и металлов приходится около 28% экспортной выручки страны. Несмотря на волатильность цен на нефть (сорт WTI колеблется в диапазоне 75-85 долларов за баррель), канадские нефтедобывающие компании демонстрируют рекордную рентабельность. Средняя операционная маржа в секторе по итогам второго квартала составила 38,2% против 32,1% годом ранее. Кроме того, растет спрос на канадский уран и литий: Канада занимает второе место в мире по запасам урана и входит в топ-5 по запасам лития. В условиях глобального энергетического перехода и роста атомной генерации, акции таких компаний, как Cameco (CCJ) и Lithium Americas (LAC), привлекли приток капитала в размере 4,7 миллиарда долларов с начала года.
Аргумент третий: недооцененность канадского фондового рынка
Индекс S&P/TSX Composite на конец августа торговался с мультипликатором P/E 14,8, что на 18% ниже среднего пятилетнего значения (18,1) и на 21% ниже аналогичного показателя S&P 500 (18,7). При этом дивидендная доходность индекса составляет 3,4%, что значительно выше доходности 10-летних казначейских облигаций США (3,9%) и существенно выше средней дивидендной доходности S&P 500 (1,4%). EWC подчеркивает, что исторически, когда разрыв между дивидендной доходностью канадских акций и доходностью облигаций превышал 2 процентных пункта, индекс TSX демонстрировал среднюю доходность 12,7% в течение следующих 12 месяцев.
Контекст и прогноз: что говорят альтернативные источники
Не все эксперты разделяют оптимизм EWC. Аналитики Bank of America Merrill Lynch указывают, что техническая рецессия в Канаде может быть глубже, чем показывают официальные данные, из-за высокой доли теневой экономики и задержек в публикации статистики. Они отмечают, что уровень банкротств среди малого и среднего бизнеса вырос на 18% в первом полугодии
Учитывая совокупность факторов — техническую рецессию, которая уже во многом учтена рынком, и предстоящее смягчение денежно-кредитной политики, — рекомендация EWC выглядит скорее контрциклической ставкой на восстановление. Снижение ставки Банком Канады способно не только оживить потребительский спрос и рынок жилья, но и сделать канадские сырьевые компании еще более привлекательными для глобальных инвесторов на фоне энергетического перехода. Главный риск для этого сценария — устойчивость инфляции и возможность более глубокого спада, чем предполагают официальные данные, однако текущая недооцененность фондового рынка и высокая дивидендная доходность создают подушку безопасности для долгосрочных вложений.
Таким образом, решение о повышении рейтинга канадских активов — это ставка на то, что мягкая посадка экономики все же состоится. Если Банк Канады продолжит цикл снижения ставок в соответствии с ожиданиями рынка,