Экономика США демонстрирует противоречивые сигналы: несмотря на отсутствие масштабного кризиса, фундаментальные показатели указывают на возобновление инфляционного давления. Аналитический центр FLMI (Financial Liquidity Monitoring Institute) опубликовал свежий отчет, в котором констатируется, что система пока не перегружена признаками стресса, однако возвращение инфляции становится все более очевидным фактором, способным изменить траекторию монетарной политики Федеральной резервной системы.
Отсутствие системного стресса: что показывают индикаторы
Согласно данным FLMI, ключевые индексы финансового стресса, отслеживающие ликвидность банковского сектора, спреды по корпоративным облигациям и волатильность на фондовых рынках, остаются в пределах исторических норм. В частности, индекс ликвидности FLMI-1, который агрегирует данные по overnight-ставкам и объемам резервов в банках, не демонстрирует аномальных скачков, характерных для периодов паники (например, марта 2020 года или сентября 2019 года). Спреды по высокодоходным облигациям (junk bonds) сузились до 3,5 процентных пункта, что свидетельствует о сохраняющемся аппетите инвесторов к риску.
Эксперты института отмечают, что основным драйвером стабильности остается избыточная ликвидность, закачанная в экономику в 2020-2021 годах. Несмотря на ужесточение денежно-кредитной политики, денежная масса M2 все еще на 35% превышает допандемийные уровни. Это создает подушку безопасности, которая смягчает краткосрочные шоки. Однако именно этот фактор, по мнению аналитиков, является одновременно и источником будущих рисков, так как избыток денег продолжает подстегивать спрос.
Инфляция возвращается: факты и цифры
Главный вывод отчета FLMI касается динамики потребительских цен. В то время как официальные данные по CPI (индекс потребительских цен) за последние три месяца показывали замедление до 3,2% годовых, институт обращает внимание на так называемую «скрытую инфляцию» (implicit inflation). Речь идет о росте издержек в сфере услуг, которые не всегда фиксируются в базовой корзине CPI. Например, стоимость аренды жилья (shelter) в крупных мегаполисах, по данным FLMI, снова начала расти на 0,6% месяц к месяцу, что является самым высоким показателем с января 2023 года.
Кроме того, фиксируется устойчивый рост цен на сырьевые товары, исключая энергоносители. Цены на промышленные металлы (медь, алюминий) выросли на 12% с начала года, а стоимость логистических услуг (freight rates) — на 8%. FLMI прогнозирует, что эти издержки с лагом в 3-4 месяца транслируются в конечную цену для потребителя. Если тренд сохранится, к четвертому кварталу 2024 года годовая инфляция может ускориться до 3,8% — уровня, который ФРС ранее называла «неприемлемым».
Роль рынка труда
Отдельно аналитики выделяют ситуацию на рынке труда. Уровень безработицы остается на историческом минимуме в 3,7%, а средняя почасовая оплата труда продолжает расти темпами 4,2% годовых. Это превышает доковидные темпы (3,0-3,5%) и создает устойчивый спрос, который подпитывает инфляцию спроса. FLMI предупреждает, что пока рост зарплат не замедлится до 3,5%, говорить о победе над инфляцией преждевременно.
Контекст и прогноз: что ждать от ФРС
Текущая ситуация ставит Федеральную резервную систему перед сложным выбором. С одной стороны, данные FLMI подтверждают, что экономика не входит в рецессию и не демонстрирует признаков кредитного кризиса. Это дает регулятору пространство для маневра. С другой стороны, возвращение инфляции делает невозможным быстрое снижение ставки. Рынки, которые в начале года закладывали три раунда снижения ставки в 2024 году, теперь вынуждены корректировать свои ожидания в сторону более «ястребной» политики.
FLMI прогнозирует, что ФРС сохранит ставку на текущем уровне (5,25-5,50%) как минимум до ноября 2024 года. Более того, если инфляция продолжит ускоряться, нельзя исключать сценарий дополнительного повышения на 25 базисных пунктов. Основным триггером для такого шага станет отчет по CPI за август и сентябрь. Если рост цен на услуги и аренду закрепится выше 0,4% месяц к месяцу, вероятность повышения ставки вырастет до 40%.
В долгосрочной перспективе аналитики FLMI отмечают риск «стагфляционного сценария» — сочетания высокой инфляции и замедления экономического роста. Однако пока этот сценарий оценивается как маловероятный (вероятность 15-20%), так как потребительские расходы остаются устойчивыми, а корпоративные балансы — крепкими благодаря прибылям, полученным в 2022-2023 годах.
Выводы
Отчет FLMI
Отчет FLMI рисует картину экономики, балансирующей на грани: с одной стороны, отсутствие системного стресса и избыточная ликвидность поддерживают иллюзию стабильности, с другой — возобновление инфляционного давления, подкрепленное ростом зарплат и скрытыми издержками, вынуждает ФРС сохранять жесткую монетарную политику дольше, чем ожидалось. Инвесторам и регуляторам стоит готовиться к сценарию, при котором «золотая середина» между борьбой с инфляцией и поддержкой роста станет все более недостижимой: если текущие тренды сохранятся, к концу 2024 года американская экономика может столкнуться с необходимостью выбора между новым витком ужесточения ставок и риском стагфляции — дилеммы, которая определит траекторию развития на ближайшие годы.